宏观经济见底仍需时日

⊙西部证券

去年12月份PMI指数、用电量环比均出现了小幅反弹，特别是第二产业用电量和工业生产的相关度极高，我们基本可以得出判断，接下来存货调整的速度将会相对缓和，工业生产开始出现部分恢复。

工业生产的部分恢复并不能代表宏观经济的见底，从经济周期性调整来看，从工业生产的部分恢复到产能利用率的提高再到固定资产投资的扩大还需要一定的时间。而我国房地产投资占固定资产投资的比例很高，房地产存货的消化时间会比较长，从而占宏观经济GDP比重很高的固定资产投资短期内实现整体复苏很难。

另外，12月份美国的失业率达到了7.2，显示以美国、欧盟为代表的外部需求仍将持续下滑，这对我国宏观经济的见底是一个很大的考验。由于我国消费的滞后性，我国实际消费增速已经表现出趋缓迹象，预计在不久的将来，我国实际消费将出现一定下滑。

综合考虑出口、消费和投资，尽管我国工业生产出现了恢复迹象，但我国宏观经济见底尚需时日。

看多市场理由仍有待商榷

⊙国泰君安

我们近期对三地基金进行了年度策略密集路演，在交流中发现看多基金大幅增长，尤其看好上半年的行情。基金立场的转换基于经济基本面的改善，主要有以下三点理由：1、流动性可能超预期增长。2、2008年四季度是最差的一季，2009年一季度经济就将见底。3、美国经济在奥巴马政策刺激下二三季度就将见底，对A股有拉升作用。

但是我们认为这种观点有待商榷，未来市场不确定性仍较大，不能盲目乐观：1、贷款大幅增长中相当部分是由票据融资贡献的，不能使企业的活期存款增长，而且热钱正在不断流出。尽管我们也认为M1增速已经基本见底，但贷款增长是否能带来足够量的M1的上升值得怀疑。可能像2005年一样，M1在3月见底，股市在9月见底。2、即使经济环比增长稳定，甚至开始正增长，但同比仍将保持一个很低的增速，2008年四季度GDP增速很可能低于6。3、美国经济差于预期，美股虽已见底，但短期走势未必乐观。4、企业业绩下调尚未开始，1月底将有上市公司陆续开始年报业绩预警，库存减值风险尚未充分暴露，投资者需谨慎。

综上所述，宏观数据确实可能好于预期，但需进一步观察是否能够成为趋势，而且仍需担心业绩超预期下滑的风险。随着进入通缩，春节后我们相对谨慎，如果宏观数据超预期好转，我们将更加乐观，市场下跌空间会相当有限。