煤炭行业：华中、华中电煤库存持续走低(光大证券 陈亮)

电煤库存持续走低：

截至9月25日，秦皇岛煤炭库存419万吨，较一周前下降25万吨；广州港口库存203万吨，两者库存均进入一个近几个月以来低点。从电厂情况来看，近两周华中、华东地区直供电厂电煤库存出现明显下降。其中，华中地区电煤库存已低于07年同期。我们认为原因是河南平顶山矿难引发停产，以及国庆前对火工品的严格管制。

资源整合步伐有望加大：

8月27日中央13部委下发《关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见》，明确提到："鼓励和支持大型煤矿企业以收购、兼并、控股等多种方式整合改造小煤矿，通过资源和产权连结把更多的小煤矿纳入大型煤矿企业管理控制体系"。我们认为，由于山西在此之前已基本完成资源整合，13部委出台此政策，其鼓励进行资源整合的不应该是山西，而是其他产煤省。如果国庆后各地政府采取具体行动，则可能会改变市场预期。根据目前各省乡镇煤矿产量看，一旦陕西、河南、湖南、贵州也推开资源整合，对国内煤炭供给影响较大。

炼焦煤价格上涨时间可能晚于我们预期：

我们仍然维持炼焦煤价格会在半年内上涨的判断。国内钢铁价格前期大幅下跌，目前钢铁库存的消化仍需要一段时间。根据目前钢铁市场的状况，国内、国际炼焦煤价格上涨的时间点来看，炼焦煤价格的明显上涨时间段可能比我们之前预计的(11月底)要晚。

暂维持行业"买入"评级：

买入股票需要等待的催化剂：国内房地产新开工面积出现实质性增长；以及钢铁毛利恢复到一定水平(我们预计为吨钢毛利恢复到300元左右)。暂维持行业"买入"评级，推荐组合为西山煤电、平煤股份、中国神华。

风险提示：

资源税税率；"甲流感"对全球经济的负面影响。