去年四季度触底以来，市场经历了从主题型投资向流动性推动的演变，反映在行业轮动上，就是领涨板块由医药、水泥和机械设备等政策激发类行业，过渡到有色金属、房地产和煤炭等具有一定资本品属性的行业。分析人士预计，在政策面和流动性相继登场后，二者共同指向的业绩将成为未来选择的重要依据。

有色地产接过领涨接力棒

如果申万行业指数可以作为投资标的，那么一季度只买入有色金属或者房地产指数中的任意一种，所获得的收益率都将十分惊人。

按照总市值加权法计算，有色金属和房地产一季度分别上涨了92.85%和63.24%，按照算术平均法计算，两个行业的累计涨幅也达到89.65%和70.00%，不同算法下均牢牢占据涨幅前两位。要知道，06年10月至07年10月整整一年时间的超级牛市行情中，有色金属指数的涨幅为475.20%，而09年第一季度就接近翻了一倍，反弹幅度巨大。

但就在08年四季度，金属有色和房地产还没有如此风光，彼时领涨板块是医药、水泥、机械和3G概念。按照总市值加权法计算，医药生物上涨了10.95%，建筑建材和机械设备分别下跌了0.70%和2.81%，按照算术平均法计算，医药生物、建筑建材和信息服务分别上涨了9.15%、7.16%和6.62%。

显然，从去年四季度到今年一季度，领涨的行业经历了一次轮换：去年四季度的背景是4万亿投资和新医改计划，受益政策扶持成为强势行业的共同点；而今年一季度涨幅领先的行业是有色金属、房地产和煤炭，这些行业的产品都具有较强的资本品属性。

流动性是驱动主因

资本品属性强的行业涨幅较大而基本面并未出现持续改善的信号，那最好的解释就是源自流动性的推动力。事实上，始于去年四季度的大部分经济刺激政策都必须通过释放流动性来实现目的，因此宽信贷和低利率成为货币政策的必选项目。更重要的是，全球主要经济体也都不约而同在这么做。

国内方面，前两个月顺差下降但新增信贷规模创下天量，一、二月份分别为1.62亿元和1.07亿元，预计三月份这一数值也在万亿以上；国际方面，英国央行宣布750亿英镑购买政府债券的计划余音未落，美联储总计1万亿美元的重磅计划就迫不及待的出炉。放眼全球，不论是为了缓解信贷市场紧缩局面，还是为了刺激实体企业贷款需求，今年一季度绝大多数国家都参加了释放流动性的竞赛。

虽然没有再度调整名义基准利率，但各国不约而同在“量”上宽松等于降低了市场利率，这一方面降低了风险溢价率，提升了风险偏好，提高了全球资本品的吸引力；另一方面，全球大宗商品定价货币——美元的贬值预期格外强烈，改变了此前对有色金属、石油等产品的预期，短时间内价格大幅上升激发了A股相关板块的做多动力。

关注点逐渐转向业绩

实际上，政策面也好流动性也罢，其目的都是为了改善经济基本面，即使未来二者还有利好也已经较多的隐含在当前价格中了。从去年四季度至今年一季度，市场的驱动力从政策转向流动性，行业轮动也从医药、水泥过渡到有色、地产，分析人士认为，未来关注点要转向业绩。

首先，紧盯过去一年业绩下降幅度较大，而环比企稳甚至可能上升的行业，包括火电、对外运输、汽车、石油炼化加工。其实从工业企业利润变化看，这其中已经有些行业整体扭亏为盈或环比反弹了。以火电为例，虽然机组利用小时持续下降，但企业盈利更敏感于煤价，中信证券计算，行业龙头华能国际的利润对利用小时敏感5倍而对煤价敏感9倍。这提示投资者，原材料价格从高位回落时，要关注对成本更敏感的行业或企业。

其次，挖掘并坚守今年业绩能保持稳健增长的行业或企业，比如电力设备、医药、高速公路等板块。其中有的受益投资计划的行业，有的本身就具备一定防御性，但在经济放缓的背景下都能够实现盈利的稳定性。