2、美元对大多数新兴市场经济体的货币大幅升值

2008年，美元对大多数新兴市场经济体的货币出现大幅升值。上半年，在新兴市场经济体保持强劲上涨走势，同时，通货膨胀形势恶化等因素的影响下，新兴市场经济体货币总体保持平稳走势。进入下半年后，金融危机的升级使全球股市市值大幅缩水，出于避险或其

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他原因，外资出现从新兴市场经济体撤离的迹象。世界经济增长前景黯淡导致的全球需求下降，使新兴市场经济体获得高增长的基础——贸易出口前景恶化。在以上因素影响下，新兴市场经济体货币加速贬值。2008年，美元对韩圆、泰铢、印尼盾、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特分别升值34.9%、16.1%、15.5%、30%、24.2%和4.4%。

美元对人民币贬值6.6%。2008年上半年，在中国经济保持10%以上的增长速度，人民币升值预期强烈，国际游资不断流入中国，推动外汇储备迅速增长等因素影响下，人民币加速升值，美元兑人民币汇率于7月21日报收6.8108的年内最低点，美元对人民币较年初贬值6.7%。下半年，受通胀形势好转和金融危机逐步深化，对中国经济负面影响加大，国际资金流入中国速度减缓，外汇储备增速开始放缓等因素影响，人民币汇率升值预期降低，人民币升值步伐放缓。

3、人民币无本金交割远期（以下简称NDF）呈贬值趋势

年初以来，在美元走弱、中国通胀压力持续加大、中国人民银行上调存款准备金率等因素影响下，人民币1年期NDF一路振荡下行，并于3月13日报收于6.271的年内最低点。其后，在美元总体走势强劲、中国通胀压力减小、经济增长放缓以及中国政府采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策等因素影响下，人民币贬值预期升温，1年期人民币NDF一路振荡走高。年末，1年期人民币NDF报收6.986，较上年末上升4%（见图2.8）。

专栏2.1 外汇市场上日元大幅升值的原因

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近30年来，日元兑美元汇率总体呈震荡上行走势。特别是1985年广场协议后的两年里，日元对美元急剧升值，并在此后的十年中，基本维持了升值的态势。20世纪90年代中后期以后，美元兑日元汇率呈现周期波动，美元兑日元汇率基本稳定在100－140日元/美元的区间。2008年，日元汇率走势强劲，特别是四季度，在多数货币对美元贬值的态势下，日元对美元逆市大幅升值。2008年12月17日，美元兑日元汇率收于87日元/美元，创下1995年7月以来新低。2008年日元大幅升值的原因有以下几点。

1、日元套利交易大量集中平仓

2000年以来，日本始终维持极低的利率，大量的国际投机者趁机融入低成本的日元，换成高投资收益的其他货币，包括美元，进行投资。持续不断的套利交易使得外汇市场上的日元被不断抛空，日元则持续走弱。

2007年美国次贷危机爆发以后，投向美国、欧洲地区的套利资金逐渐抽逃，在外汇市场上换成日元，以偿还日元债务。这直接导致金融市场上日元需求的增加，从而促使了2007年下半年至2008年一季度日元的走强。

套利交易最终资金投向渠道各不相同，整个套利交易的流程设计也有简有繁，这导致了从事套利交易的资金对市场的敏感度不一样。但是，套利资金在汇率的关键点位一般会大量平仓，从而导致汇率波动加剧。