11月CPI和PPI涨幅低于预期，凸显了宏观经济的严峻性，通货紧缩趋势似乎正在成为市场共识。而股市在利好出尽的预期下渐显疲弱。分析人士认为，短期内股市会受到一些利空数据的冲击。长期来看，市场或已提前反映经济面情况，进入相对平衡区域。

谁吓跑了多头

昨日上午，股市还略显坚挺，但CPI数据公布后的下午跌幅陡然加大，沪指收盘跌去47点，个股出现普跌行情。分析人士认为，物价指数涨幅快速走低显示出国内需求问题的严重性，这加重了市场的担忧。不过，这应该不是短线回调的唯一理由，利好出尽的预期也许才是主要原因。

中央经济工作会议后，市场发现所期待的最大利好实际上已经出台。而股市则提前反映了所有利好。这也正是市场多空双方博弈的根源：持仓者在利好实现后忙于出货，空仓者则因为没有看到利空而加仓。分析人士认为，股市未来趋势或许取决于新的政策调整。目前，市场热盼股市自身制度的调整。但到目前为止，除融资融券外，似乎还很难看到股指期货、平准基金等利好的身影。而以大小非主导的市场扩容仍在不经意中持续，重启新股发行的说法也时不时地传出，市场逐渐进入一个对利空敏感的时期。

从交易数据来看，本轮行情以游资为主导力量，但近一个半月以来，大户的加仓能力似乎到达了极限。从近期中牧股份和川投控股的交易情况来看，游资的力度已经大不如前。2000点之上，给了不少大小非较好的出货空间，平安证券深圳八卦路营业部这个小非席位近9个交易日净卖出4.4亿元。机构则保持仓位平衡，没有显露大举加仓的意向，这也给未来行情增加了不确定性。

通货紧缩趋势日渐明显

11月CPI同比涨幅从10月的4%回落至2.4%，低于市场预测的3%，经季节性调整后的月环比涨幅由-0.1%降至-0.7%。11月PPI同比涨幅从10月份的6.6%降至2%，低于市场预测的4.4%，月环比涨幅从10月份的-1.6%大幅降至-3.1%。

招商证券高级策略研究员杜长江表示，明年通货紧缩已成定局，企业利润可能因此压缩，预计明年上市公司整体盈利增速将为-15%。而PPI将降至-2%，CPI降至1%。

高华证券也调低了对CPI的预测，认为虽然CPI和PPI的年同比数据仍为正值，但当前的环比数据已经和通货紧缩时期的水平一样低。预计CPI和PPI的年同比涨幅很快就会降至零下，因此将2009年的CPI涨幅预测由1.0%下调至-0.5%。

不过，国信证券认为，没有必要担心通缩。因为全球几个主要经济体近几个月纷纷向市场注入大量资金，中国已经开始启动4万亿投资计划，地方政府随后跟上。如此宽松的货币政策目前并没有在CPI上得到体现，主要是由于欧美等国仍处在去杠杆化的过程中，一旦这个过程结束，通胀压力可能随之而起。

事实上，可从货币角度判断物价趋势。统计显示，物价指数与即期M1增速的关系较大。研究人员对照了M1与物价指数的关系，发现M1增速实际上提前了一年半反映物价指数。分析人士认为，若此次M1增速的低谷出现在2008年10-11月间，那么，中国的物价指数的低谷将出现在2009年10月前后。如果考虑目前的CPI和PPI水平，则可以判断，2009年的4-5月份中国将进入通货紧缩时期。但M1增速是否会在10月或11月见底还很难说，因为根据美国和中国的息口数据来看，M1增速通常会在新一轮降息开始5-8个月内见底，而国内降息在今年9月中旬才开始。据此推断，M1增速见底的时间应该在明年2月份以后，物价水平可能在2010年中期见底。

股市冬天已走过大半

通货紧缩首先将体现在企业利润的快速下滑上，若据此判断，股市似乎要走上必跌之路。不过，仍有两大因素在支撑着市场。

英大证券研究所所长李大霄表示，CPI的大幅下降终结了23个月的负利率局面，也进一步打开了降息的空间。在这种情况下，股息回报率将与存款利率非常接近，甚至超过存款利率。而从近18年的数据来看，当股息回报率与银行存款利率十分接近时，也就意味着市场已经进入长期投资区域，这在理论上有相当坚实的基础。1664点已经是恐慌的极限位置，机会将远大于风险。

长城证券研究所副所长但朝阳认为，经济的冬天才刚刚来临，而股市的冬天已经走过大半，因为股市大跌已经反映了经济的下滑程度，市场已经进入合理区域，底部基本清晰，未来也许仍以震荡为主。

从历史数据来看，股价也是物价的先行指标。我国的CPI水平于今年2月见到最高点，而股市已于去年10月见到最高点，提前了5个月。牛市起步于2005年下半年，而物价快速上涨直到2007年才出现，提前了近1年半时间。从这个层面上看，股市不会与物价同步，而是会先于物价启动。再考虑到M1增速与市场的高度相关性，也不难得出这一结论。

杜长江表示，随着通货紧缩苗头的出现，宽松的货币政策和财政政策会成为今后一段时间宏观调控的工具，而目前银行间的流动性依然十分充沛，M1增速基本上处于底部水平。