三、坚持“适度宽松”的货币政策，对信贷投放适度微调

随着经济企稳回升，与货币信贷猛增相伴随的资产价格泡沫风险、通胀风险、不良资产风险也开始形成，近期对于货币政策是否需要调整的讨论开始增多。7月份以来，央行公开市场操作发生变化，回笼资金的力度增强，一年期央行票据“重出江湖”，央行票据发行利率和正回购利率逐渐提高。央行通过公开市场操作传递出引导货币市场利率合理回升，控制信贷过多投放的意图。同时，银监会也开始加强信贷管理，多次提示贷款风险。央行和银监会的举动更是令市场猜测“适度宽松”的货币政策将出现调整。

我们认为，判断下半年货币政策取向，要考虑以下三点：一是经济已经开始回升，货币政策延续上半年的扩张力度必要性降低；二是经济回稳的基础尚不稳固、年内通胀风险不会出现，目前尚未到货币政策收紧的时机；三是货币政策要在预防资产价格泡沫风险、远期通胀风险，金融风险方面有所作为。总体来看，“保增长、保民生、保稳定”仍应是下半年金融调控的首要目标，货币政策仍应坚持“适度宽松”的既定方针，但在执行中，要适度微调，由上半年的“相当宽松”向“适度宽松”回归，推动货币与信贷平稳增长，加强信贷结构调整，实现“调结构、促转型、增后劲”，同时还要切实防范可能出现的金融风险。

1、货币政策应坚持“适度宽松”的基调，保持政策的连续性

目前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，经济回升的基础并不稳固，内生增长动力尚待加强，为防止经济复苏出现反复，宏观经济政策应保持连续性和稳定性。为此，适度宽松的货币政策基调不能变，仍要以“扩内需、保增长”为基本出发点。

2、保持存贷款名义利率稳定

目前存贷款实际利率处于较高水平，主要原因是物价水平下降，而并不在于名义利率过高。如果下半年CPI、PPI仍呈同比下降走势，且降幅进一步扩大，那么存贷款实际利率可能会继续上升。但考虑到远期通胀风险，明后两年物价水平可能会回升，届时存贷款实际利率自然就会回落。也就是说，目前贷款实际利率处于高位可能是阶段性的。另外，由于我国投资和消费的利率弹性较低，降息对扩内需的刺激作用并不大。因此，从防范长期通胀风险，控制通胀预期考虑，年内存贷款名义利率应保持稳定，不宜进行调整。

3、保持银行体系流动性充裕，同时适当引导货币市场利率回升

公开市场操作和存款准备金率的调整取决于银行体系流动性的变化，如果股票市场IPO的重启、外汇占款投放规模下降过多等导致银行体系流动性出现紧张，应通过公开市场操作投放资金或下调存款准备金率来确保银行体系流动性的充足，及时向金融机构提供流动性支持。如果过多资金滞留在银行体系内，导致货币市场流动性过剩，就应通过公开市场操作适当回笼资金。7月份以来，央行通过公开市场操作已经开始引导货币市场利率回升，但目前货币市场利率仍处于较低水平。尽管短期资金价格已经超过四大国有银行的资金成本，但是仍然低于部分股份制商业银行和城市商业银行的成本线，仍有利于中小银行放贷冲动的释放。如果下半年“适度宽松”货币政策的着眼点在“适度”的话，货币市场利率水平应继续向中性水平回归。

4、保持信贷投放稳定，促进信贷结构微调

当前信贷政策面临两难境地。一方面，经济回升基础并不稳固，政府四万亿投资计划的实施仍需要信贷投放的配合；另一方面，信贷猛增带来的风险隐患在增加。为此，下半年要保持信贷政策的连续性，既要保持总量平稳，又要做到结构优化。在总量控制上，要推动信贷平稳投放，保证信贷政策对政府投资计划的支持力度，配合积极财政政策的实施，做好稳定和刺激内需的工作，同时适度控制信贷规模，防止信贷过度膨胀。在结构调整上，把握好结构调整的力度、节奏和方式，通过窗口指导推动信贷结构“微调”。

信贷政策的结构性“微调”的侧重点主要有：一是要促使商业银行信贷投放向实体经济倾斜，可以对商业银行提出强制性要求，保证新增贷款的大部分必须用于实体经济，存量贷款也要有计划地向实体经济转移。二是积极引导商业银行对信贷投放进行结构性调整，在保持基础设施建设的配套贷款合理增长的同时，解决经济复苏由政府推动向市场自主性增长的动力切换问题。信贷投放要向有效推动民间投资和消费增长倾斜，具体而言，要加大对创新能力强、产业前景好、有订单、有利于带动就业的中小企业和民营企业的信贷投放，加大对技术改造、兼并重组、过剩产能向外转移、节能减排、发展循环经济的信贷支持，进一步开发促进居民消费的多种消费信贷产品，增加对居民消费贷款的投放，加大对三农、助学、就业等的信贷支持，同时继续限制对“两高”行业和产能过剩行业劣质企业的贷款；鼓励和引导金融机构扩大出口信贷的规模，探索在出口信贷中提供人民币中长期融资。

5、加强金融监管，防范金融风险

为防范可能的不良资产风险，监管部门应加强金融监管，对一些领域贷款增长过快做出风险警示。此外国际游资的流动不利于我国宏观经济金融的稳定。为防止大规模的热钱流流动对我国造成的不利冲击，有必要进一步加强对跨境热钱流动的监测和管理。（李若愚国家信息中心经济预测部）