3、公开市场操作引导货币市场利率保持低位，为商业银行放贷提供支持

受国际金融危机冲击，今年以来，我国贸易顺差规模有所缩小，外资流入减少，国际收支顺差结汇形成的外汇占款投放势头也明显减弱。外汇占款余额同比增速由上年末的29.4%下降到今年6月末的15.9%。上半年外汇占款累计新增9482亿元，同比少增15318亿元。在外汇占款萎缩导致相应的流动性投放减弱的背景下，央行上半年公开市场操作，仅在2月和4月实现流动性净回笼，其余月份均为净投放资金。综合来看，上半年央行公开市场操作累计净投放资金5015亿元，而去年同期为净回笼2259亿元。

此外，自去年9月份以来，为防止国际金融危机对我国金融市场造成冲击，央行还通过持续下调央行票据发行利率来引导货币市场利率下行。上半年央行公开市场操作均为发行3年期央行票据和进行28天和91天正回购操作，3年期央票的发行利率一直稳定在0.965%，28天正回购利率一直维持在0.9%。在央票发行利率和正回购利率维持在超低水平的引导下，货币市场利率也保持在历史低位。5月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率均为0.85%，是历史最低水平。6月底7月初以来，央行公开市场操作加大资金回笼力度，并开始小幅提高正回购利率和央票发行利率，货币市场利率也有所回升。6月份，银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率均回升至0.91%，比上月均提高0.06个百分点。

上半年，在央行公开市场操作的引导下，银行体系充裕的流动性和极低的融资成本对商业银行猛增信贷提供了支持。一般而言，随着商业银行扩大信贷投放，商业银行的超额储备将下降，从而对其放贷形成一定的约束。经过一季度的贷款猛增后，各商业银行的超额储备快速下降，3月末金融机构超额准备金率为2.28%，基本接近金融机构维持正常结算所需要的超额储备水平（约2%），其中，股份制商业银行3月末超额准备金比率已降到只有0.49%。但是在银行自有资金紧张的情况下，二季度贷款仍出现大幅增长，主要得益于银行体系充裕的流动性和极低的融资成本，使得商业银行可以通过在银行间市场借入资金来缓解资金紧张的压力。银行体系资金供应和融资条件的宽松使得商业银行在资金管理上更为大胆，因此超额准备金率处于历史低水平，商业银行仍可以积极放贷。6月底以来，央行开始有意识得引导货币市场利率回升，这体现出通过提高融资成本和条件来控制商业银行过多放贷的政策意图。

4、贷款名义利率处于历史低位，但实际利率仍偏高

2009年以来，受前期降息和贷款同业竞争驱使，金融机构贷款利率继续下行。3月份，非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.76%，比年初下降0.80个百分点。受扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度政策影响，3月份个人住房贷款加权平均利率为4.45%。目前，一年期人民币贷款名义（基准）利率处于历史低位（见图7），但如果考虑到目前CPI与PPI双双负增长的现实，则贷款实际利率水平还是偏高。如果剔除物价因素 ，6月份一年期贷款（基准）实际利率约为10.1%，处于较高水平，但略低于1997-1999年通货紧缩时期水平。

5、人民币对美元汇率保持稳定，实际有效汇率小幅走贬

2009年以来，人民币对美元汇率保持基本稳定，人民币兑美元汇率中间价一直在1：6.82-1：6.84之间波动。6月末，人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币6.8319元，比2008年末升值0.04%。据国际清算银行计算的人民币实际有效汇率结果，今年前5个月，只有2月份人民币实际有效汇率上升6.78%，其余4个月均有一定程度的下降，而且自3月份以来，人民币实际有效汇率已经连续第三个月出现下跌。5月末，人民币实际有效汇率较年初贬值1.45%。人民币实际有效汇率走贬有利于缓解我国出口下滑的压力。