3、各国央行“开动印钞机”，激起通胀预期，带来远期通胀风险

国际金融危机爆发以来，美国、英国等国政府先后推出超常规的金融和财政刺激方案，美国、日本、英国和瑞士等国央行还陆续采取了零利率政策和定量宽松的货币政策。西方国家选择“开动印钞机”来维持极度宽松的银根和充裕的流动性，不仅是为了保证金融体系和金融市场的稳定，还是为了向通货紧缩宣战。同样，我国也通过猛增信贷来达到“保增长、防通缩”的目的。

不管以何种方式寻求货币扩张，全球范围的扩张性货币政策已经激起了通胀预期。全球通胀预期上升主要体现在两点：一是今年3月份以来以原油为首的国际大宗商品价格及全球股市普遍出现上涨，上半年国际原油价格反弹幅度接近50%。二是全球债券市场的收益率曲线正变得越来越陡峭。中长期债券对通货膨胀十分敏感，因此通胀预期的增加会使得中长债收益率上升，从而使债券收益率曲线变得陡峭。

我国股市和房市的活跃，以及国内商品期货价格上涨，债券收益率曲线变陡峭，也反映出社会通胀预期在形成。此外，今年3月份以来国际大宗商品价格带动下国内商品期货价格的上涨还可能对我国同类商品现价形成一定的传导。在信贷猛增的带动下，6月末，M2同比增幅创1997年以来的新高。按照货币主义的观点，“通货膨胀是一种货币现象”，M2的快速增长无疑将增加远期通胀风险。总体来看，在国际大宗商品价格恢复上涨可能带来“输入型”通胀压力、货币供应量快速增长以及国内通胀预期在形成等多重因素影响下，未来由通缩转换到通胀的风险开始显现。

4、信贷扩张过猛，催生不良资产反弹之忧

信贷的大幅增长对于提振信心，促进实体经济的复苏，以及缓解通货紧缩具有积极作用。但在充分肯定贷款的积极作用的同时，也不应忽视贷款高增长带来的风险。在上半年信贷投放中，商业银行竞相争抢信贷资源，存在一定的非理性和过度竞争。具体体现在：一是一季度短期贷款与票据融资出现不合理增长。在信贷猛增的初始阶段，由于短期内缺乏足够的贷款项目储备，各家商业银行为“跑马圈地”，不得不采取突击发放短期贷款和票据融资的方式来做大贷款规模。在去年11月份到今年2月份的4个月内，用于满足企业流动资金需求的短期贷款和票据融资占全部新增贷款的比重达61%，而中长期贷款占比仅36.2%。按照普遍的观点，去年底到今年一季度，我国经济处于谷底，企业流动资金需求并不高，而恰好在这个阶段短期贷款和票据融资出现井喷，这样的背离说明商业银行在信贷投放中存在一定的非理性。

二是“羊群效应”使商业银行放贷存在盲从和过度竞争。在今年一季度的信贷猛增中，国有商业银行成为信贷投放的“领头羊”。一季度国有商业银行新增贷款占全部金融机构新增贷款的比重为50.5%，比上年第四季度提高12.7个百分点。但二季度中小银行贷款增长超过国有银行，成为信贷投放主力。据披露，二季度四大国有商业银行占全部新增贷款份额下降到不足40%，而中小银行贷款投放在二季度出现冲刺，占全部新增贷款的比重超过60%。造成这一格局变化的原因主要是国有商业银行在资金实力和争抢政府项目方面存在绝对优势，因此在一季度的贷款竞赛中，四大国有商业银行胜出。一季度的信贷猛增使得国有商业银行已基本超额完成了全年的信贷计划，中小银行则存在缺口，这样二季度开始国有商业银行贷款积极性有所降低，中小型银行奋起直追，成为贷款投放的主力。各家商业银行在上半年贷款竞赛中你追我赶的行为，具有一定的盲从和非理性，而且商业银行的羊群效应在一些领域已引起过度竞争，在激烈的竞争下，商业银行能否进行审慎的风险评估令人担心。

在本轮信贷猛增中，对于商业银行存在的非理性行为和过度竞争，不免令人担忧未来不良资产会出现反弹。事实上，如果下半年信贷投放延续上半年的节奏和规模，那么银行体系的风险将形成并放大。除了可能的坏账风险外，上半年贷款投放仍然存在长期化、集中化、大项目化的倾向，信贷集中度过高，银行信贷行为高度趋同，信贷风险在加大。

5、外汇储备先抑后扬，国际游资流动活跃

受国际金融危机冲击，我国贸易顺差和吸引外商直接投资的规模都出现下降，而国际游资也一度呈现流出迹象。今年一季度，我国新增外汇储备仅77亿美元，比去年同期少增1462亿美元。如果用新增外汇储备与同期贸易顺差和新增FDI的差值来简单匡算国际游资的变动，则今年一季度，新增外汇储备规模要低于同期贸易顺差和FDI之和766亿美元。无论从外汇储备的增长看，还是简单匡算的游资变动看，今年一季度国际游资均呈现抽逃迹象。但二季度以来，随着我国经济企稳回升，股市、房市回暖，国际游资又在重新流入我国。二季度我国外汇储备增加1779亿美元，比去年同期多增512亿美元，二季度新增外储是一季度22倍左右。二季度新增外汇储备超过同期贸易顺差和FDI总额1219亿美元，显示热钱再次大幅流入。

由于以美联储为首的西方央行采取超常的定量宽松政策，导致国际金融体系再次充斥着过多的流动性，而今年二季度以来全球股市普遍出现反弹，显示国际金融市场上的投机行为在恢复。国际金融市场资金充裕、投机性回升为短期国际资本频繁流动创造了机会，而国际游资在我国快进快出，将加剧我国金融风险。