李若愚专栏
3月18日最新一次货币政策会议上，美联储公开市场委员会（FOMC）以10∶0的投票结果决定维持银行间联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，此外，美联储还宣布，将在未来6个月中购买至多3000亿美元长期美国国债，并增加7500亿美元抵押贷款支持证券收购额将使其规模扩大至1.25万亿美元。同时，美联储还将追加购买1000亿美元的两房债券，使今年以来购买的相关机构债券达到2000亿美元。由此，美联储购买抵押贷款证券的规模将扩大8500亿美元，至1.45万亿美元。纽约联邦储备银行3月18日公布的国债收购计划的部分细节显示，美联储收购国债的对象将集中于2年期至10年期美国国债，包括名义国债和通货膨胀指数国债，收购将于本周开始，收购交易将保持一周两到三次。
1、利率政策山穷水尽，美联储开启定量宽松
美国收购国债与抵押债券的做法并非全球首发。3月4日，英国央行曾声明将在二级市场上通过购买债券、票据等方式，向金融体系直接注入流动性，并于11日正式启动规模为20亿英镑的首批购买计划。而日本政府也于近期决定加大对日本国债的购买力度，为金融机构提供充裕的资金。其中，日本央行决定将每个月的日本国债购买规模由1.4万亿日元提高至1.8万亿日元（约合183亿美元）。
美联储购买债券的做法是在步英国和日本的后尘，选择“定量宽松”的货币政策。美日英三国央行的这些行动都是在经济出现“流动性陷阱”，利率政策面临实效情况下的不得已的选择。美日英三国目前均已实行零利率政策，基准利率目前基本都在零附近，继续下调已无空间。为继续稳定金融体系，刺激经济增长，只有选择“定量宽松”，即中央银行通过大规模购买债券或向商业银行提供固定期限的低息或者零息贷款和贴现等方式向银行体系和金融市场持续不断注入大量的流动性。“定量宽松”的货币政策早在上世纪90年代，日本出现长期通货紧缩时，就发挥过作用。当时，为应对日益严峻的通货紧缩，促进经济恢复，日本银行在将基准利率降到零以后，在利率无法继续降低发挥杠杆作用的情况下，2001年3月改变了以零利率为操作目标的方式，选择了新的调节目标即商业银行在央行经常账户存款余额，不断提高其目标设定值，同时加大公开市场操作，大量购买长期国债，增加基础货币，期待通过货币乘数效应放大货币供应量，为金融市场提供充足的流动性资金。从当初日本银行的操作情况看，定量宽松政策被认为“是一种政策组合，包括实现时间轴效果（即零利率政策一直持续到通货膨胀率稳定为零以上）所实施的政策，以及为使利率为零所采取的超过必需的货币供给（主要利用购买长期国债的操作方式）所采用的政策”。
2、美联储购买中长期国债还有三个特殊意图
现在美联储陷入了日本当初同样的困境。资产价格泡沫破裂后，金融体系崩溃，经济出现衰退，面临通缩风险，美联储由于将联邦基金目标利率降到了0-0.25%的区间，价格调控手段已经基本没有空间，只有依赖数量宽松手段来放松银根。除了为稳定金融体系、防止通缩发生的目的外，美联储此次购买2-10年期的中长期国债还有三项特殊意图：一是能够推高国债价格，压低中长期国债收益率，有助于中长期利率水平走低，减轻美国政府和企业的发债成本，降低住房按揭贷款利率，减轻房价继续下跌的压力。从效果上看，美联储购买中长债对中长期利率的影响可谓立竿见影。美联储收购国债的举措公布后，美国2年期和10年期国债到期收益率分别由3月17日的1.05%和3.02%大幅下降至3月20日0.89%和2.65%。除购买美债外，美联储还把当前购买抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大8500亿美元，至1.45万亿美元，希望进一步降低按揭利率，提高购房者的负担能力从而增加住房需求。这项计划于此前出台时已经压低了美国抵押贷款利率，现在宣布进一步扩大规模后又马上产生了进一步的效果，3月19日30年期抵押贷款利率降为4.98%，比3月12日的水平下降0.17个百分点。抵押贷款利率的下降，有利于房市的稳定。
二是为了保证美国政府债券发行顺利进行。基于之前美国政府公布的各项经济刺激方案，预计今年美国国债的发行将超过2万亿美元，远高于2003-2007年平均5000亿-6000亿美元的水平，也高于2008年1.47万亿美元的规模。面对巨量的美国国债发行，由于金融资产缩水，实体经济萎缩，包括主权财富基金在内的美国债市投资者购买国债的能力和欲望都在下降。美国国债的这一供需缺口将导致美国政府救市和刺激经济的一系列措施无法完成，而且如果出现美国国债流拍的情况，对投资者信心也将形成巨大打击。目前，包括中国在内的许多央行都持有美国国债，市场普遍预期是美国财政赤字上升后会大量发行国债，国债价格会下降，收益率会降低，美联储选择此时购买已发行的国债就是为了降低这种预期，通过推高国债二级市场价格，给国债持有者以信心，使得各国愿意保持和进一步增持美国国债。据巴克莱银行估计，未来6个月内美联储购入3000亿美元长期国债，占新发行国债的28%。美联储在二级市场上大规模购买国债，可通过活跃二级市场来削弱债券一级市场的发行压力，从而有利于美国财政部继续发行巨额国债。
三是变相向世界输出美元。在以前的世界经济格局下，美国是通过巨额贸易赤字向全世界输出美元。目前，美国经济衰退，美国贸易赤字也大幅下降。2009年1月份美国贸易赤字降至360亿美元，环比下降9.7%，同比下降39.1%，为6年以来新低。这已是美国贸易赤字连续第六个月下滑，为1992年以来该数字连续下滑的最长时间。在贸易赤字无法承担向全球输送美元任务的情况下，美联储通过购买债券直接向金融市场投放流动性就成为输送美元的一个重要选择。日本当初实行定量宽松货币政策的经验表明实行定量宽松的货币政策以后，日元大量的流向了全世界，出现了从日本漏出的现象，日元的漏出率超过了15%。
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