电力 改革在即增速有保障

机构看好：长城证券、国金证券、广发证券、世纪证券、东方证券、第一创业、平安证券

看好理由：在重工业拉动下高速增长，重工业再成为电量增长领头羊。2010年1-2月，全国累计发电量增速为25.95%。该增速水平，较去年同期上升了31个百分点左右，较过去10年平均水平上升了15个百分点左右。去年低基数效应是造成高增速的主要原因。预计2010年下半年单月发电增速将逐渐恢复至10%左右的正常水平，全年累计发电增速可能在15%左右。

重工业再度成为电量增长的领头羊。2009年下半年起，重工业开始强劲恢复，表现为单月用电增速由负转正，并迅速拉升。2010年前2个月，重工业用电增速达到31%左右。第一产业和第三产业前2个月用电增速分别较去年同期上升8和12个百分点。推测第一产业增速提升可能与旱情有关，而第三产业的快速增长可能显示经济活力增强。居民用电增速基本保持平稳。

区域用电再现2007年格局，西北高耗能居前。2010年前2个月，宁夏、青海、内蒙、新疆、广西、河南、甘肃等省用电增速均高达30%以上，高于全国平均水平(25.95%)。而黑龙江、吉林、北京、上海、广东等省用电增速居全国后列。

区域用电情况基本回至2007年格局，即西北高耗能省份的用电增速再度居前。这些省份过去两年受金融危机影响，用电增速从2007年高位跌至2008、2009年的全国后列。北京和上海用电增速居后，主要是重工业向城市外围转移有关，预计未来将持续较低速度增长的局面。

火电回升超预期，区域有分化。2010年1-2月，全国火电平均利用小时为833小时，较去年同期增加135小时，同比回升19.3%。从供需两方面看：受需求回升和水电出力下降影响，1-2月火电发电增速达到26.8%，高于总发电量增速22%；1-2月全国6000千瓦及以上火电装机为6.52亿千瓦，同比增长9%。

电价改革或适时而动。今年的《政府工作报告》两次提到了资源性产品价格改革，目前经济企稳回升，为推行资源价格改革提供了良好基础。此次西南各省旱情可能引发对电力资源等价格的重视，“水火同价”、“煤电联动”有望启动。

一季度电力略跑赢大盘，或呈现交易性机会。2010年一季度，上证指数跌幅为5.97%。同期，火电行业指数和水电行业指数跌幅分别为2.77%和2.73%，跑赢大市3.25和3.2个百分点。大市走弱的环境下，电力行业表现出一定的防御价值。未来一段时间内，电力板块向上和向下空间均比较有限。向上空间受到煤价上涨及成长下滑风险的制约，向下空间则受到2008年估值底部的制约。

电力行业投资氛围有所好转，或有交易性机会。2月份以来，电量数据超出市场预期，同时煤价持续小幅下跌，一季度业绩风险可能会低于市场预期。上述因素可能一定程度上有助于火电行业交易性机会的出现。但真正的投资机会应该出现在煤价跌破600元之时(秦皇岛5500大卡动力煤车板价)。

投资策略：从央企新考核办法促进发电企业加快重组和市场融资来看，板块仍将延续寻找个股投资机会。建议二季度关注国电电力、金山股份、东方热电和桂东电力等个股。其中，国电电力投资机会主要在国电权证5月要完成行权带来的投资机会；金山股份和东方热电均属大股东更改新经营战略的投资机会；桂东电力则是国海证券上市带来的投资机会。