银行 三大主因提升业绩预期

机构看好：中信证券、高华证券、广发证券、国海证券、国金证券、世纪证券、浙商证券、东方证券

看好理由：首先，在2010年的国际形势和政策形势下，经济可能出现阶段性的波动，但整体实现平稳过渡的可能性较大。政策已步入从紧通道，但需要综合平衡低通货膨胀、经济增长、保持较高就业和国际收支大体平衡四大目标，因此在调控上较为谨慎。近期货币政策依然以公开市场操作以及存款准备金率的调整为主，但强调前瞻性、针对性和灵活性的货币政策在2季度下旬可能会有出其不意的表现。

其次，业绩与股价将形成向上合力。2010年，银行的业绩增长确定性很高，加之行业受益于从紧政策初期，年内业绩同比增长20%-25%较无悬念。然而年初至今，股价走势与业绩预期相背离，流动性是其中的关键原因。在2009年上半年信贷快速投放后，流动性拐点已现。在政府投资浪潮过去后，2010年7.5万亿的新增信贷总量已能满足实体经济的信贷需求。

而从信心角度看，年初政策预期不明朗及银行业融资的不确定性亦使资金较为谨慎，风格转换难以实现。2季度开始，预期这样的局面有望改观。一是负面政策的预期已逐渐释放并包含在股价中，后续政策面压力较小；二是银行股保持了合理偏低的估值水平，具备上涨的空间；三是伴随1季报的发布，业绩将重新成为推动股价上涨的驱动因素。

再次，股值期货、升值与加息成为催化剂。股价催化剂方面，股指期货有望于二季度开闸，对于市值较大的银行股具备一定利好效应。人民币升值预期，对于银行业而言，本币升值使商业银行的资产和负债价值同比例增加，并不能直接提高行业盈利能力，其对银行股的利好作用更多的是源于估值角度和资产效应。

在经济与外围环境存在不确定性的背景下，加息的时点和方式也存在较高不确定性。是否加息需要综合考虑三方面因素：一是通货膨胀的具体数字。央行关注CPI，也关注PPI，不能有长时期实际负利率存在是央行作出加息决策的重要依据。由于货币政策经调整到产生作用大概会有一年的滞后期，所以要提前对CPI、PPI及整个物价的走势有预估，政策需要具备前瞻性；二是实体经济状况。需要观察和预判实体经济的走势，考虑加息对实体经济的可能影响；三是国际资本流动。在全球化的条件下，资金的跨境流动受到世界各国利率水平的影响。因此，央行除了考虑本国利率水平不能为负之外，还要考虑在国际环境下，一个国家的利率水平对其他国家资金影响程度。由于美国、日本等主要经济体仍保持低利率，当前的利差水平持续对人民币造成了很高的升值压力。是否加息亦要平衡这方面因素。

综合以上因素看，二季度存在较高的加息可能，年内小幅、仅加一次的可能性较大。加息方式上，对称加息可能性较大。在2008年下半年的五次降息中行业的息差在2009年中期触底，预期2010年下半年可能的加息也将推动行业息差明显回升，加息效应将延续至2011年。由于在升降息周期中利率因素是比规模因素敏感得多的驱动因素，行业整体的业绩有望受益改善。

投资策略：选股思路上，关注三条主线：季报超预期、加息弹性及融资线。看好业绩弹性高，融资方案好于预期且后续改善空间大的银行。个股可关注兴业银行、招商银行、浦发银行、宁波银行、民生银行、华夏银行、深发展A。