首页 > 经济发展 > 政策解读

2012年01月04日16:03 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

争议投资风险

以中国资本市场，特别是股票市场的现状，通过何种方式管理最能保证养老金的安全，是业界最为担心，也是争议最多的问题

对养老金入市安全性主要的争议，在于基金进入资本市场后的风险控制和透明监管等问题。

按照中国政法大学法与经济研究中心副教授胡继晔的测算，养老金入市，应该投资股票，“这是唯一能够保证一定收益率的投资方式”，除此之外，中国国内目前并无保证较高固定收益率的投资产品。

但与此同时，胡继晔认为，投资股票的权重不能太高，以中国资本市场20年以来的历史数据做推算，养老金投资股票的上限不能超过40%，甚至不应超过30%，否则风险将不可承受。

可做参考的是，《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，全国社保基金投资银行存款和国债投资的比例不得低于50%。其中，银行存款的比例不得低于10%，在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的50%。企业债、金融债投资的比例不得高于10%。证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

因此一些专家认为，未来入市的养老金，其投资组合应当更保守，进入股市的资金比例应当更低。

2011年12月20日，戴相龙亦公开表示，基本养老金投资于股票的比例应该低于全国社会保障基金。接近决策层的人士介绍，这一比例初定在10%，甚至是更低的5%。

但一个不容回避的现实是，以中国资本市场，特别是股票市场的现状，通过何种方式管理最能保证养老金的安全，是业界最为担心，也是争议最多的问题。

在2011年底郭树清和戴相龙相继“吹风”养老金入市之后，舆论的矛头直指资本市场“重融资、轻回报”的痼疾。

一个典型的例证，就是中国2000多家上市公司中，能连续现金分红的公司不到10%，而整个A股公司的现金分红股息率仅有0.55%，远低于欧美市场2.5%左右的年均股息率。相应数据还表明，过去20年间，A股市场融资总额达4.3万亿元，但累积返还的现金分红仅有1.8万亿元，仍然是典型的“融资市”。

在欧美发达国家，养老金在资本市场的投资配置中，高评级的主权债和机构债占相当大比例，以获得较为安全而稳定的收益。即使是投资股票，养老基金也多持有那些经营良好、业绩稳定且现金分红丰厚的蓝筹公司，有的还专门认购那些有较高现金分红承诺和优先保证的“优先股”，就是要控制投资风险，确保获得稳妥而丰富的投资回报。

因此有观点认为，中国资本市场、尤其是股市还很不健全，投机炒作盛行，股价动荡巨大，不应拿百姓养老钱去冒险，一旦出现损失，还得国家财政对此负责，这还是纳税人的钱。

在国投瑞银基金副总经理盛斌看来，养老金入市已被严重误读“进入股市”，其正确解读应是“进入资本市场，实现市场化投资运营”，这意味着股市仅仅是一个选项。“即使是进入股市，比例也不会高”，会更多配置低风险资产。

他分析，养老金入市的初衷旨在保值增值、战胜通胀，获取安全稳健的收益，但前提是不能缩水。养老金市场化投资后，是否进入股市、进入多少、如何配置等，完全要根据宏观经济形势和资本市场状况，由投资管理人审慎决策。盛斌表示，养老金投资运营，绝非是社会上炒作的“救市”，最多是“助市”。

全国人大副委员长华建敏在“中国社科院社会保障国际论坛2011”发言中强调，国家应通过政策设计和制度安排，使养老金能够优先投资到收益预期明确、有较好回报水平的投资领域和项目上。照此推断，高收益债券、基建项目、股权投资、实业投资、一级市场投资等，未来可都在养老金投资选项范围之列。

亦有不同声音认为，资本市场的好坏与进入市场的投资者有关，养老基金偏好低风险，是真正的价值投资者，同时又是机构投资者长期持有，投机性不强，总量巨大，进入中国资本市场，有利于稳定市场。

据《财经》记者了解，在2010年年、2011年两年A股市场连续暴跌之后，证券监管部门希望借助养老金入市，提高资本市场中金融资本的力量，培育出一批高质量的机构投资者，改变中国资本市场产业资本过于强势的格局，发挥优化市场配置资源的作用。

因此，养老金即将入市的消息一出，资本市场的确略有提振，但显然不足以改变整体颓势。上证综指在2011年12月16日录得2%的涨幅后，屡次创出年内新低。

市场人士担心的是，一旦入市投资，养老基金即面临市场变动的风险。如何保证“养老钱”只赚不赔，亦是重大挑战。

2006年，中央财政拨付给地方的个人账户补助资金，委托全国社保基金理事会进行投资运营时，为保证资金安全，全国社保基金会理事会给出了3.5%的保底收益。在学者看来，全国社保基金理事会并不是一个投资管理机构，对于投资给予保底收益，并不符合基金行业惯例，实为控制风险的权宜之计。

但据知情人士透露，在正在进行的养老金入市制度设计中，给出保底收益的做法，很可能将被复制。

盛斌认为，未来养老基金的投资模式与全国社保基金理事会类似，可能会部分借鉴，但肯定会有很多的不同之处。

全国社保基金投资采取直接投资与委托投资相结合，投资范围包括股票投资、公司债、企业债，由公募基金为主的社保基金管理人、少数券商履行具体投资行为。

但因全国社保基金自身具备一定投资能力，在某些可控或大型项目上由其内部部门直接操作，如定期存款和国债、信托贷款和直接股权投资，甚至如国务院特批的京沪高铁类实业投资项目，均是全国社保自身做出决策。

全国社保基金理事会属于事业单位，但实际运作已经超越其原计划的投资范围，经过几年的摸索，全国社保基金投资范围不断扩大，品种不断丰富，这将给新成立养老金管理机构一个很好的参照，省了很多摸索。

“从实际需要来看，未来新设立的养老金管理人的投资范围肯定将超越全国社保基金。但是基于养老金的资产负债流动性匹配的压力和更高的安全性要求，投资范围在一开始不会特别广。”一位消息人士表示。

本刊记者 刁晓琼对此文亦有贡献

【作者：《财经》记者 左林 莫莉王晓璐/文 】

返回顶部文章来源： 《财经》杂志