受房地产调控政策

和加息预期影响

4月中旬以来，沪深股市在经历了半年多的振荡整理后，开始加速破位下行。以4月15日高点计算，上证综指从3181.66点一路下跌到5月17日的2559.93点，跌幅约20%。房地产股所占权重较大的深证成指跌幅更大。我国A股市场跌幅远大于近期全球主要股市。

股市之弱在5月11日体现得尤为明显。5月10日，欧盟通过了针对希腊债务危机的巨额援助方案，当天欧美股市纷纷大幅反弹，将此前的跌幅“吃”回大半。但第二天A股仅仅略有高开，很快又开始下跌，当天还创下了调整的新低。

市场为何会出现连续下跌？英大证券研究所所长李大霄认为，多重因素导致股市的连续调整，但目前来看影响最大的因素是对房地产的调控。因为这一轮经济的复苏和股市的复苏，房地产的拉动起到了非常重要的作用，而目前市场对于房地产调控的底线和最终目标还不能准确把握。地产相关产业链市值占比很大，调控也会影响到人们对钢铁、水泥、银行等相关行业的判断。

“有投资者之前猜测，调控房地产会促使资金从楼市流向股市，从而促进股市上涨。我认为，不存在这种情况，因为一般而言两个市场关联度很大，而不是相互替代的‘跷跷板’关系。”李大霄说。

此外，货币政策逐渐由过度宽松到适度宽松常态化回归，今年金融机构人民币存款准备金率已3次上调，市场对于加息的预期也一直存在。在这样的政策环境下，股市的流动性不免紧张。而境外市场的剧烈波动，对A股市场投资者也会产生心理层面的影响。

股指期货，振荡下跌的“放大器”？

4月16日推出的股指期货，使A股市场有了做空机制。在股指期货推出的第二个交易日，A股市场即出现大跌。此后，期指与现货指数双双快速下跌。有投资者认为，股指期货的推出是股市下跌的原因。

投资者李先生说，在市场形成下跌趋势时，参与股指期货的人可以开股指期货的空仓，等待股指下跌后平仓获利，甚至不排除有人通过抛售所持股票促使股指下跌的可能。这相当于股指在下跌时，又被一股力量推了一把，速度肯定会更快了。

事实上，推出股指期货后，股市出现下跌，在海外市场上早有先例。统计显示，海外主要市场的股指期货上市前后，大多形成了股票现货市场的中期头部。美国股市在股指期货上市之后的几个交易日开始下跌，欧洲一些市场在股指期货上市当日即见顶。亚洲一些市场上也在推出股指期货后不久形成了头部。不过，从海外市场的长期运行情况看，股指期货作为一种避险工具，并不能对股票现货市场的长期趋势形成实质性影响。海外市场的这种“先涨后跌”现象，与市场的“羊群效应”和投机氛围有关。

芝加哥期权交易所总经理郑学勤说，股指期货的主要功能并不像许多人所说的，是为投资者提供了股市下跌也可以赢钱的机会。它的主要功能是为投资者提供了寻求保护的工具。有了这样的市场，投资者就不必通过抛售股票来避免可能出现的亏损。他认为，目前我国市场的股指期货交易，无论就交易量、持仓量和参与者而言，都只能说是建立起了一个市场的骨架。它还达不到对股市起实质性影响的规模。

市场人士分析，股指期货上市以来，虽然成交金额看起来很大，但考虑到保证金交易和T+0交易的特点，这样的成交金额是被放大了。实际上，目前股指期货市场仅两万左右的参与者，几百亿元的保证金，与A股市值20多万亿元的总市值相比，还微不足道。所以，如果认为股指期货是股市下跌的主因，就相当于“蚂蚁绊倒大象”，股指期货的市场能力基本上不可能主导这波长时间大幅度的下跌。当然，这次下跌也提醒人们，如何加强对做空交易的监管，进一步完善股指期货的相关制度。

真正的“市场底”，何时会出现？

经过这一轮下跌，市场是否已见底？

中信证券研究员卻峰表示，短期内市场有个“业绩底”和“估值底”。据他们测算，即使以最悲观的预期来看，2010年净利润同比增速下调至15.8%左右，按动态市盈率下调至15倍，对应上证指数也在2410点左右。不过，他也认为，估值的底往往是事后判断，真正的“市场底”何时会出现仍取决于市场预期和经济预期的变化。

就政策面的预期，中信建投分析师刘献军认为，4月份经济数据尤其是居民消费指数(CPI)数据公布后，有两个现象值得投资者注意，一是CPI虽然创新高，但其幅度低于大多数人的预期，二是在CPI数据公布后，市场上关于加息的声音反而大大减少了。这至少能说明，在结构性的通胀数据下，经济局面将更加复杂，此时央行对使用加息手段将更为慎重。

李大霄说，股市下跌，从根本上说是整个市场资金出现失衡。股市中总是有钱要进来，也有钱要流走，但流走的快过流入的。在这个问题上，如果有关方面能采取一些措施，比如大股东能够进一步增持，社保基金、保险基金、公募基金提高入市比例等等，多方开拓市场资金来源，使得融资速度和引资速度相匹配，就更有利于市场的稳定。