太保先A后H月底上会拟募资450亿元

来自承销商的消息人士近日向本报证实，太平洋保险集团公司将采取先A后H的方式，相继登陆上海与香港股市，A股IPO的上会时间也已基本确定为本月的最后一周。

该人士表示，如无意外，太平洋保险的A股上市时间将确定在12月上旬，而H股则将在明年春节前后在香港市场登陆。

据外电最新报道，此番太平洋保险两地上市将合计募集资金相当于约450亿元人民币。按其上市部署，该公司将在A股市场发行相当于其总股本12%的新股，而在H市场投放相当于其总股本10%的新股。

参照太平洋保险2006年年报，其发行前总股本数为约73亿股。这意味着该公司将分别在上海、香港两地招股8.8亿和7.3亿股，而若达到450亿的募资额度，其发行价将在相当于每股28元人民币左右。

按记者掌握的情况，近期市场上太保集团原始股的转让价仍只在8元左右，而较早前凯雷携手保德信金融入股太平洋人寿并实施股权"上翻"后，获取其原始股的成本也只在4元出头。

显然，这次流传出的450亿元募资规模，较之前传闻的约150亿-200亿偏高。但按记者参照中国平安(2318.HK，601318.SH)目前的估值水平测算，仍属相对合理水平。

与中国平安类似，太平洋保险亦属产、寿并重的保险控股集团，其产险业务规模略高于中国平安产险部门，而太平洋寿险却较后者差距较大。但从此次太保上市的营销口号"中国最专业的保险集团"，可窥其今后的发展路线，或许并不急于如平安集团发展除保险外的信托、银行等多元化金融，亦不同于国寿集团的寿险独大。

按中国保监会披露的数据，2006年太平洋产险保费收入18.12亿元，平安产险保费收入16.86亿元，前者较后者高出逾一成。而在受交强险热卖拉动明显的2007年前三季度，太平洋产险的保费收入已达18.53亿元，与平安产险同期的差距拉大达到113.68%。

而在寿险部门，2006年太平洋人寿保费收入37.84亿元，仅相当于同期平安人寿68.99亿元保费规模的54.85%。但与产险情况类似，2007年前三季度，太平洋人寿的保费增速超过平安人寿，其35.57亿的规模保费收入占到了同期平安人寿保费规模水平的59.62%。

然而，按记者掌握的资料，尽管两家公司在规模保费收入方面正有趋近之势，但太平洋保险的利润水平却远不及中国平安。同样分部门比较，2006年，太平洋人寿与太平洋产险录得的净利润分别为15.73亿元和5.83亿元，而同一时期平安人寿与平安产险的净利润水平则高达57亿和10.48亿元。

这意味着，同等规模保费收入水平下，太平洋保险产寿部门的利润率水平均只有中国平安的一半。

于是，若简单按规模保费收入进行分部门估值，寿险方面，如今各分析师所给平安人寿的每股新业务价值约为1元，对应约70倍新业务价值乘数。若将相当于平安人寿6成保费规模的太平洋人寿带入，可获得42元的寿险估值。若考虑较低利润率因素，这一假设则应向下做较大调整至约21元-30元左右。

再看产险部门，以市场上普遍给出的20倍-35倍PE乘数估算，考虑太平洋产险今年约30%的年度成长，其产险部门可获得约2.5元-3.5元的估值。

由此，约28元的定价水平将基本体现太平洋保险的估值水平。

一家QFII的买方研究员则表示，"对于年底前尚不明朗的股市走向，一步到位的定价水平或将使其首发颇具压力"。

尽管近一个月来，中国A股，保险板块亦振荡下行，但整体估值水平仍处高位。太保选择在此时机紧急登陆，或与其前董事长王国良在离开太保前接受本报采访时，有关上市时机的论述有所对应，"无论A股、还是H股，我们都会尽量选择在市场行情最好的时候IPO"。(21世纪经济报道 王小明)