CPI上半年会高，下半年会走低

张新法：就CPI本身来说需要从几个角度来看，现在公布的CPI是一个同比指标，要看07年的物价走势，07年是前低后高，从五月份开始，一直往上走，对应的08年，如果说水平是一样的话，应该是前高后低。现在来看，根据现在的CPI走势来看，同比走高，环比也在走高。一月份环比1.2，已经是最大的了，当然有季节性的关系，国内的情况变化，估计二月份环比更高。同比来看，今年上半年会非常高，环比从现在的势头来看比较快。下半年能不能前高后低，同比是这样一个走势，但是低到什么样的速度下来了，这是另外一个问题。我感觉今年的CPI，后半年比上半年有所回落，但是也不会回到2、3%的水平。全年来看，4.8%控制本身就比较困难，上半年可能是6、7，个别月份控制在8，但对全年本身的拉动力非常大。后半年，4、5，乐观一点的。全年来说还是比较高。08年应该是上半年走高，后半年下来一些，但不会说整个就回到上半年的水平。现在物价上涨从各个层面、角度来看，还没有出现明显缓解的情况。

张新法：第二，怎么出招的问题，刚才也提到了其他的一些原因分析，包括货币政策、投资等等。最近大家都比较关注两会，一个是总理的报告，第二个就是宏观部门三聚合的问题。周小川解读，大家参与最多的就是利率加速空间的问题。一通胀，央行货币政策，利率还涉及到其他的渠道。加息，现在这种情况，我们原来的观点是，今年年初，去年年初，对今年宏观货币政策从紧的分析，加息会非常慎重。第二，人民币升值必定会加速、加快。周小川的语境，我感觉是加息不能说今年就不加了，加息有空间，从存款来看，现在存款实际利率还是负的，并且这个情况会越来越明显，确实有加息的空间。从贷款来看，现在对投资的增长，如果说还是企业的投资回报率非常高，对贷款需求非常高，贷款利率，就是采购成本可能还是低于它的投资回报率，所以在适当的加一点，看看这个空间，他首先解释了空间的意思。是不是要加，还需要看具体情况，我认为短时间还不会加，应该是在四月份。有些方面的观察，应该说已经有了一个比较相对来讲看的清一些，第三，我非常同意各位专家说的，货币政策的出发点还是以本国利益为主，尽管中美利差现在出现一个倒挂，但要看中美各国自己的经济情况不同造成的，美国因为次贷危机，现在出现衰退的可能性非常大，最近美国各个指标都不太好。美联储已经把通胀目标转移到防止衰退方面，刺激经济增长，美国首先从它的国家利益出发，有一个转型。中国这种经济周期对美国错位，在货币政策使用方面无疑比原来更难，本身咱们的货币政策，央行来讲，它的货币政策本身就比较困难，有许多困境，承担了很多的责任和义务。现在来看，我感觉加息还是可以加，但加的情况下是非常有限的。一个是增长需求，一个是投资需求。我感觉抑制通胀，先加存款，第二你也可能不加息，存款多加，贷款少加。关于CPI对于投资的影响，包括对股票的影响，根据我的视角，现在投资风险意识比现在有所提高，去年的530，包括今年的一月份，原来很多散户不了解CPI是什么，现在很多都了解。因为作为投资来讲，也关心CPI数据。去年央行六次加息，凡是CPI高了，过一段央行就要加息。现在散户，包括老头老太太，第一知道什么是CPI，第二CPI高了怕加息，一加息的话可能对市场有波动。

主持人：就是说CPI，上半年会高，下半年会走低。

黄泽民：从翘尾巴因素来看，07年五月份是3.4，马上就是4.6，一直一路往上走。我报告了一个数据，这个翘尾巴因素，07年上半年平均每个大概是2.6，下半年降到0.2，到了十二月份就完全消失掉了。假如物价今年各个月都不动，前面每个月平均应该加2.6，下半年每个月可能加0.2就可以了，差大概2.4个百分点。

粮食生产是关键

黄泽民：刚刚我们讲，通过这轮CPI的上涨，它的因素是很多的，方方面面。这个4.8能不能控制住，这是动因。我还是从货币角度来看，货币投资速度还是非常快，而且刚刚说到贷款问题，我们贷款，央行和银监会的控制很难。一月份，一开糟，最近我们看到的上市公司财报，现金流量是负的，看到中小银行的资金链非常强。对有些中小银行来说，马上就会放，后面已经没有后续资金来放了。第二，关于固定资产投资过热，我对这个问题确实很懂，我不知道具体地是指哪些固定资产投资过热。这些过热行业，对于你这个货币政策是不敏感的。从温总理的政府工作报告当中也可以看到，有很多大的项目，当然他也是列举，那也是不得了，比如今后高速公路的开工，这会带动多少GDP，对CPI会有多少贡献，这个不是很清楚。但现在中国很多大投资，都是中央政府和地方政府在投，对整个货币供应链的控制我是不乐观的，因此这个4.8控制住不是很容易。要从实际情况来看，比如说猪肉涨价，看我们农业部出什么招，猪多供给一些，是不是能够降下来。

郭田勇：对。如果粮食大面积减产的话，因为粮食食品在CPI中占的权重非常大，下一步就有可能出问题。总体来看，有可能会出现一个前高后低的情况，但这里面可能也有变数。为什么国际大豆的价格涨的那么高，还有玉米，大豆、玉米都能做酒精、石油，大量地被转移，可能跟这个东西有关系。总的来讲，全年控制4.8，并不轻松。当然这还是供给、需求两方面了，我们搞金融的，从货币方面看得比较多一些。包括央行加息来看，我也是认为央行近期内是有可能加息的。两会结束以后，国家统计局，央行会公布二月份的各项金融指标，压力非常大，不乐观。有可能在三月底或者四月初加息的利率高的可能性比较大，因为利率升高对抑制通胀来讲，一方面可能是减少实际收益为负的这种状况，保证存款人基本收益。另外一方面，通胀预期确实能够发挥这方面的作用。现在值得注意的一个苗头，就是人民币汇率升值在逐渐加速，央行也会把汇率作为一个调控手段，跟利率在这个地方综合使用，配合使用。因为的确货币升值也有利于抑制通胀，这点从理论上讲是没有问题的。但是，我展望今年从货币方面的调控，刚才老师也说过，央行面对的任务也是很困难的。汇率这块我们可以比以前加快，但是我们也不能升值的幅度特别大，我们要考虑到一些企业的生存问题。同时要考虑到就业的问题。这块央行也不是游刃有余地用。汇率这块也是有一定的限制。总的来讲，央行票据和存款准备金率，央行常规性的货币政策手段，主要对冲流动性。利率和汇率变成一个更加能够调控这个需求的，跟实际经济层面更相关的。因为存款准备金和央行票据主要对银行层面调控，利率会汇率只是针对企业和微观经济主体，使得他们这边的价格发生变化。这样的话，这两类工具在央行使用起来、运作起来，有可能出现什么呢？就是说它对银行这块的工具，准备金率、央行票据，用起来更加得心应手，流动性多就发票，我提高准备金率，跟微观主体的关联度小，有关联，但经过传导才能到微观。而利率和汇率是直接作用于微观主体，这样的话，你频繁地动用，带来的微观反应会更大一些。因此在利率的调整和汇率大幅升值上，央行可能比前边这两种工具更慎重一些。

黄泽民：去年连续十次提高准备金率，还算好，央行给点利息。到了目前这样一个水平，对于很多中小银行来说，实际上是面临着资金非常紧张的局面。大银行，因为网点多，它的资金是非常的充裕，实际上也在一定程度上对银行使用存款准备金，在目前阶段有一定的制约作用。因为不得不考虑上市中小银行的经营情况，它不能问题。

郭田勇：我去年写了一篇文章，就是“存款准备金率的搬家效应和爆仓效应”，比如民生银行刚出年报，资金绷的紧，是央行这方面的问题，还是它的盈利动机太强，比如工行2007年一年贷款增速只有10.6%，比银行业平均增速还要低出一大块，而像这些中小银行，贷款速度比平均的还要高出一块来。如果央行对它的这个流动性适当照顾一点，少提高点准备金率或者是少发点央行票据，但对于控制贷款的银行来说这并不公平。中小银行确实存在一个问题，就是吸存能力弱，所以形不成大银行那么多资金源。而工行吸存能力这么强，但存贷笔不是那么多。

主持人：今天的访谈到此结束，感谢各位嘉宾，讲的内容非常精彩。