三板块特征初现

由于主板、中小板、创业板市场的定位不同，上市公司在规模、成长阶段和行业属性三个方面存在差异。为此，报告选取了2007年-2009年三年的业绩数据，对平均毛利润率水平所反映出来的公司盈利能力、主要利润指标增长率反映出来的成长性以及利润构成反映出来的业绩影响因素作进一步分析。

结果显示，三板块上市公司平均毛利润率水平都呈现出稳中有升的态势，且从主板到中小板、创业板层层提高的阶梯状分布。其中，创业板公司近三年平均毛利润率均达到了36％－41％之间，几乎是中小板、主板的两倍。上市公司平均盈利、平均营业收入两个指标年均复合增长率也呈现出由主板到中小板、创业板层层提高的阶梯式分布。

分析主板、中小板、创业板公司的近3年利润构成总体情况和变化趋势，业绩变化的影响因素在三个层次的市场存在较为明显的系统性差异。主板公司主营业务稳定增长，但非经常性项目波动较大；中小板公司非经常性项目影响较小，主营业务贡献稳定。中小板公司三年间利润构成总体变化趋势基本体现出2008年波谷的特点，但是波动幅度远远低于主板；创业板主业突出，非经常性项目占比最小。

高送转隐忧等三问题需关注

报告通过对上市公司2009年报和上市后表现综合分析，认为有三大问题需要关注。

首先，上市公司业绩分化加剧。这一规律在主板、中小板、创业板已不同程度地体现。其中主板公司分化最为显著，中小板公司分化趋势也在继续，推出不久的创业板公司分化则初现端倪。目前创业板公司家数较少，上市时间短，今后业绩分化趋势可能会进一步体现。

其次，业绩高增长的可持续性存在压力。主板公司的增长幅度是在2008年净利润大幅下降的基础上实现的，中小板也同样存在这个问题。今年净利润能否继续保持高增长率还有待观察。创业板公司在2009年度的高增长与其大多数正处于快速成长的企业生命周期阶段有很大关系。此外，创业板公司超募资金比较大，部分公司净资产收益率存在大幅下降的风险。

再次，高送转存在隐忧。去年，中小板、创业板较多上市公司推出了高比例送红股和资本公积金转增股本方案。作为企业的股利政策或经营战略，“高送转”本身无可厚非。但大批上市公司热衷于“高送转”，除了可能引发市场炒作和内幕交易外，上市公司大规模扩张股本，若没有持续高成长性作支撑，未来几年还可能因净利润增长与股本扩张不同步而降低每股收益。（记者 杜雅文）