经济回暖助经营现金流回升

2009年上市公司经营活动产生的现金流量净额大幅上涨的动力主要来源于经济的复苏。我国宏观经济逐渐走出低谷，为上市公司的生产经营提供了较好的宏观背景，企业经营发展走上良性轨道，也使得经营活动中产生的现金流量能更加及时地兑付，形成上市公司经营性现金流量净额的提升。

此外，整体经济环境向好也带来企业回款良好，甚至2008年没有收到的应收款项很多也在2009年实现收回。分析人士认为，这也是经营现金流量净额增速远超营业收入增长的原因。

这一点在上市公司的年报中也有体现。钢研高纳就表示，经营活动产生的现金流增加主要是公司加大回款力度，加快票据周转速度；嘉凯城也认为，经营活动产生的现金流量净额增加系公司销售状况良好，相应房款回笼增加所致；st高陶表示，公司经营活动产生的现金流量净额增加主要原因是房地产销售回款增加。

由于各行业的特点不同，经营性现金流在不同行业的具体表现也不一样。统计结果显示，不同行业2009年经营性现金流量的变动差别较大。按照申万一级行业排序，纺织服装、农林牧渔、金融服务、交运设备和轻工制造五个行业的经营性现金流量净额增速位列前五，其中纺织服装增长超过100倍；而信息设备、家用电器、黑色金属、有色金属、生物医药等行业经营现金流净额出现负增长。其中信息设备行业下降了1203%。

当然，经营性现金流的状况也不能完全代表一个行业的发展状况或公司的经营情况，部分行业因为具有其经营独特性，也可能导致经营性现金流特别突出。例如资本密集型企业，固定资产规模比较大，而折旧不会产生现金流出，其经营性现金流量就可能远超净利润，如水电企业每股经营性现金流量一直高于每股收益。

此外，现金流也是可调节的。业内人士指出，有的公司可能出现净利润在增加，经营性现金流反而在下降，同时存货及应收款项激增、各项经营效率指标如存货周转率、应收账款周转率不断恶化的情况；也有可能出现净利润在减少，但经营性现金流却在增加的情况，这当中有可能是公司加强了存货和应收账款的管理，加大了以前年度应收账款的催收，以及对积压的存货进行促销处理出现的结果，但也不能排除是进行特别会计处理的结果。

未来持续发展有保障

经营活动产生的现金流量净额反映公司账面业绩的背后是否有充足的现金流入，在一般情况下，公司的经营现金流多，说明企业的销售畅通，资金周转快，而公司经营性现金流量净额远远超过净利润，就意味着该公司获得现金流量的能力极强，公司未来的业绩增长有较大的保障。

一方面，公司现金流的充沛为扩大再生产提供了可能，而自有资金的使用可以降低财务费用和资金成本；另一方面，一些企业当期的现金流可能在以后的会计期间逐步体现为净利润。例如房地产企业因预售商品房而收到的现金流可能在当年不能确认为收益，但在以后年度会随着预售商品房达到确认条件而逐渐转化为利润，从而转变为业绩增长。

而在实际经营过程中，有时上市公司为了熨平每年净利润增长的曲线，会通过一些方法多计费用、降低净利润，但经营性现金流量的大幅增长意味着公司的净利润增长趋势已经形成，以后年度的净利润会出现持续增长的趋势，也就是说，经营性现金流量的增长可以看作是上市公司业绩能够持续成长的一个信号。

此外，现金充沛与否还会影响公司分红政策。例如在上述174家公司中，经营活动产生的现金流量净额为正的136家公司中，88家公司有现金分红方案，而经营性现金流量净额为负的公司中，只有16家提出了现金分配方案。

不过，经营性现金流指标也并不必然预示公司未来的成长。有时现金的增加来源于回收往年的应收账款，减少存货的采购，减少赊销等。反之，即使出现现金流出很大的情况，也不能必然得出公司经营状况不佳的结论。比如短期内的大量赊销可能导致现金流入较少，但随着市场扩大和账款逐渐回收，未来现金流入会不断增加。

总体来看，经营性现金流应当和利润增长相互配合，仅有利润而没有现金流的企业应当谨慎对待；而利润和现金流能够同步增长的企业才值得关注。

经营现金流显著改善

Wind统计结果显示，截至2月25日，174家公司共实现主营业务收入3508.9亿元，同比增长20.5%；实现净利润163.97亿元，同比增长9.46%；实现归属于母公司股东的净利润333.37亿元，同比增长36.85%。

在整体业绩增长的同时，已公布年报公司经营现金流量净额也在增加。Wind统计显示，上述公司2009年经营活动产生的现金流量净额合计469.7亿元，比2008年的85.7亿元增长4.48倍。174家公司中，有136家经营活动产生的现金流量净额为正，占比为78.2%。

另据统计数据用整体法计算，上述174家公司中，可比的163家公司2009年每股经营现金流量净额达0.56元，同比增长3.8倍，上市公司获得经营性现金流量净额的能力远超越净利润增幅，这意味着上市公司的经营质量有了较好提升。

从上述公司2009年逐季度经营现金流的变化看，呈现“倒U型”的特点，四个季度的经营性现金流量净额分别为111.3亿元、140亿元、148.5亿元和62.7亿元。

分析人士表示，由于现金流是个时点数据，不同时点会差别较大，加之中报和年报需要审计，因此会呈现出一定的波动性。尽管如此，与2008年相比，2009年第一季度111.3亿元的净额已经超过了2008年全年值，这也表明2009年宏观经济的触底回升与上市公司现金流状况改善关系密切。

从经营现金流占营业收入的比重来看，上述公司2009年的这一比例已经达到13.4%，而2008年只有3%。经营性现金流的显著改善显示上市公司主营业务对公司业绩的实质贡献提高，公司赚的钱确实已经收纳到了自己的口袋中，这降低了未来出现呆账、坏账的可能性，也在一定程度上反映公司核心竞争力增强。

除经营活动产生现金流外，企业现金流状况还与投资活动和筹资活动相关。不过，在这三类现金流量中，以经营活动的现金流量最为重要，最能反映公司自身获得现金的能力，是公司获得资金持续来源的主要途径。（记者李阳丹）