煤电板块

市场化改革推进双赢难期

政策背景：2009年12月15日，国家发改委发布《完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》和运力配置框架。有16年历史的煤炭“订货会”、“合同汇总会”就此终结。2010年以后，煤炭和电力企业完全自主进行煤炭价格谈判，要求煤电双方在30天内完成产运需衔接，合同汇总在中国煤炭市场网上进行，2010年1月14日24时结束。业内人士认为，煤炭订货会的终结，意味着计划经济时期遗留下来的煤炭订货模式宣告终结，煤炭定价方式有望彻底实现市场化。

出于对今年经济复苏形势的共同看好，煤企电企在电煤价格上有一致的上涨预期，合同签订比较顺利。据了解，龙煤集团已与五大电力集团中的四大电力集团所属电厂签订2010年的电煤合同，吨煤价格在2009年基础上上涨50元。晋煤集团也与五大电力集团顺利完成电煤合同签订，电煤价格实现小幅上扬。此外，神华新疆能源公司等12家煤炭生产企业与重点用煤大户新疆电力公司等20家企业，签订了4100万吨的煤炭供需合同。神华、潞安、徐矿三大煤业集团签订供煤合同2915万吨。河南省煤炭企业电煤重点合同价格高出2008年135元/吨，涨幅高达25%。

行业分析：

煤炭：一般来讲，电煤需求量占煤炭总需求量一半左右，根据煤炭工业协会最新预计，2010年的煤炭需求量相比2009年将增长4%—6%，2009年的煤炭需求绝对量据测算约为31.7亿吨，因此，2010年的煤炭需求量将在33.6亿吨左右，其中电煤需求量约在16亿—17亿吨。随着国有煤矿2009年底检修期以及乡镇煤矿停产放假期的临近，煤炭供应将会继续偏紧，煤价涨势有望延续。预计合同煤上涨幅度在10%左右，国内现货煤价上涨幅度为10%以上，其中，炼焦煤价格上涨弹性更大，预计涨幅在20%以上。

电力：据已经签订的合同价格，加上运输价格，煤炭进厂成本已达到700元/吨，而平均上网电价约每度三毛多，已经处于亏损。有关火电企业的负责人曾表示，能够承受的煤价只能再往上涨50元左右，一旦突破，那是“发得越多，亏得越多”。因此，煤价上涨预期下，2010年火电盈利面临考验，电价存在再次上调可能，而水电将进入较快增长时期。

对于电力企业本身来说，电价改革深入展开将对其产生长远影响。从西方发达国家进行电力改革的实践来看，电价改革带来的效果必然是竞争导致电价下降。但同时由发电企业根据成本和市场供求来自主确定上网电价，将起到市场倒逼机制来约束煤炭和电力企业加强管理，降低成本，实现高效率水平上的盈利，电力行业将实现由大到强的转变。

投资策略：

煤价持续回升也将带来煤炭股的投资机会。世纪证券、招商证券、申银万国、光大证券、东方证券、联合证券、中信证券、渤海证券等8家券商近期纷纷给出了买入和增持的投资评级，主要观点是：经济的好转和取暖用煤需求的持续增加，煤炭需求仍然旺盛，预计市场价格仍将上行，动力煤价格上涨更为明显。而近期，焦化业下游形势转好，多家钢厂上调钢价，主焦煤也随着采暖季的到来顺势上行。随着钢铁库存的下降，以及山西小煤矿产量未得以充分释放，焦煤和焦炭价格开始企稳，并有部分地区的价格出现上涨。预计2010年焦炭均价同比上涨15%—20%。

投资主线主要有两个：一是“产能扩张”主线。二是冶金煤比例高的煤炭企业。值得重点关注的上市公司包括西山煤电、潞安环能、国阳新能、盘江股份、神火股份、国投新集、大同煤业、中国神华、开滦股份、平煤股份、金牛能源、兰花科创。

而对于电力股来说，机构建议关注成长性好或资产注入预期强烈的上升期公司，如内蒙华电、国电电力、穗恒运、宝新能源、建投能源、粤电力。而电价改革将在长期内利好电力行业，提升整体竞争力，有望冲抵部分煤价上涨对行业的冲击。中长期关注电力改革带来收益的公司，如水电公司将利好同网同价政策，重点关注长江电力、黔源电力、川投能源、桂冠电力和国投电力。（张晓峰 沈 明）