面对市场大扩容和流动性管理预期，28日，A股盘中一度出现“山雨欲来风满楼”的景象，沪指最多时跌去近40余点。然而“暴跌假象”再度上演，在券商、钢铁等板块带动下，大盘再度上演单日惊天大逆转好戏。分析人士认为，上市公司业绩目前还难言快速复苏，当估值分布接近大盘6000点水平时，除了流动性外，似乎再难找到更踏实的支持。

仍是假摔

对于A股来说，资金就是生命。7月27日，银监会宣布要确保银行信贷真正进入实体经济，减少贷款挪用风险。与此同时，央行也表达了对通胀风险的担忧。受此影响，投资者预期股市流动性减弱，7月28日，A股由此展开了巨幅调整。但此次调整仍以假摔的形式完成，早盘上证指数一度跌去近40点，随后展开的反弹也始终无法突破前一个交易日的收盘点位。不过，14：30之后的反弹却格外强劲，指数最终收红，并创出本轮新高。这是本月以来，继7月24日、7月17日、7月8日之后的第四次假摔。

事实上，从A股的估值分布来看，目前多数板块的估值水平并不算低。据Wind数据显示，以申万二级行业板块为样本，以7月27日的收盘价计算，在81个板块中，按整体法算出的静态PE（TTM）超过40倍的有57个，仅12个板块的市盈率在30倍以下。而从A股估值的横向比较来看，在全球主要股市中，A股的估值水平最高，而且溢价幅度普遍超过50%。如果按照这个标准，A股的吸引力并不大。

再从A股的扩容速度来看，M1、M2与A股流通市值比值目前都在下降，而这两个指标都与上证指数严格负相关。2007年10月，M1与A股流通市值的比值达到最低点1.681，上证指数也达到最高点，目前这个比值下降至2.152，虽然与最低点有一定距离，但随着大盘股的上市和大小非的持续解禁，这个比值处于下降通道中。在大扩容背景下，A股应该存在一定变数。然而，近期上证指数或持续大涨，或调而不跌，这背后究竟是一个怎样的逻辑？

业绩尚难提供牢固支撑

大盘为什么调而不跌？要解释这个问题，需要在流动性上寻找支持。近半年来信贷和市场的相关性急剧上升，月投放信贷量和当月股指涨幅高度正相关。而到目前为止，政策面上，并未发出明显的收紧信号。

管理层强调维持“双宽松”的政策基调，地产个股再融资申请也获得批准，这些表明政策依然偏向宽松。同时，近期A股股票及基金账户开户数创出年初以来新高，表明流动性的支持依然存在。行业层面，近期指数基金的密集发行已经给上周部分大盘股表现提供支持。除了国内信贷外，国外热钱也汹涌而至。分析人士认为，如果下半年贷款投放达到3.5万亿-4.5万亿（全年11万亿-12万亿），整个下半年大盘涨幅能达到30%-40%。有这种预期支撑，大盘很难出现中级调整行情。有基金业人士透露，目前新发基金建仓难度比较大，不少基金经理都希望市场调整，只有这样他们才容易收集到筹码。而如果市场向上走，吸筹就会变得非常困难。

然而，值得关注的是，本轮宏观经济的复苏主要归功于投资的快速增长，但这种复苏目前尚未体现到微观实体中来。从财政税收来看，1－6月，企业所得税收入完成6820.44亿元，同比下降13.8%；1-6月，国内增值税完成收入9201.2亿元，同比下降3%。其中，1-5月国内增值税收入均为负增长，6月份增长0.9%。这表明上市公司业绩快速恢复到2007年那种水平的可能性并不大。分析人士认为，微观实体要滞后宏观经济一年时间左右，因此在近一年的时间内，业绩难以给上市公司估值基石提供牢固支撑。

分析人士认为，目前的行情主要还是流动性的单轮驱动。国泰君安表示，今年四季度如果贷款增速放缓，市场风险将大幅上升，但三季度A股仍较安全，投资者在流动性的推动下仍能“随波逐流”。（贺辉红）

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