行业分析

寿险业务价值是保险股的主要投资价值所在。

分析寿险业务利源的方法是三差分析。公司初创期利润来源主要是利差，成熟期来源是利差和费差，无论是成熟期还是初创期，死差都很小。成熟期费差很稳定，利差波动大。

在经济周期中利差如何变化？我们认为利差变化的主因并非收益率曲线斜率的变化，也并非收益率曲线的移动。简单来说，保险公司短期利差会随利率上升有所扩大，但中长期来看，利率上升对利差的影响只是中性略偏好。

保险股投资顺势而为

保险公司投资组合可以理解为风险资产与无风险资产的组合，保险公司承担并管理资产价格变动风险，但要给保户提供一个相对稳定的收益率。风险资产组合的收益率变化是利差变化的主要原因。保险公司当前的风险资产组合主要是股票，牛市利差会显著扩大，熊市利差会显著缩小。保险股的投资策略是顺资本市场而动。

实证数据支持我们的上述观点。利用全球主要保险股几十年来的数据进行分析发现，投资保险股的超额收益与利率周期无关，与股指的相关性具有统计意义。保险股表现出牛市更牛、熊市更熊的特征。

我国上市保险公司内含价值评估假设是合适的，内含价值法是保险公司最好的估值方法。按内含价值法，保险股目前的股价还在合理范围之内。如果宏观经济拐点可以确认，保险股依然是后市可以跑赢指数的品种。(华泰证券 刘鹏)