由于从题材股向蓝筹股进行的风格转换不顺畅，A股市场近期呈现出明显的滞涨格局。在此背景下，《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》上周末正式发布。那么，在流动性开始衰减以及经济复苏预期不明朗等负面因素已经明显压制反弹的情况下，新股发行开闸会不会成为“压垮骆驼的最后一根稻草”呢？

反弹行情基本结束

□银河证券策略研究小组

在经济复苏力度低于预期、流动性减弱以及经济刺激政策效用递减等三大动力都有所减弱的背景下，近期市场表现出明显的上升乏力特征。虽然煤炭、地产、银行、石油石化、汽车等蓝筹板块有不俗表现，但大多数股票在指数创新高的同时不涨甚至下跌。我们认为，在市场自身上升动力减弱的背景下，IPO重启可能宣告本轮反弹基本结束，市场阶段性调整趋势基本确立。

IPO重启如箭在弦

上周五证监会公布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，表明IPO重启已如箭在弦，其进程明显超出市场预期。在6月5日征求意见结束后，随时可能开启新股发行。

IPO重启是资本市场支持实体经济的重要内容。金融市场不能独立于实体经济而“空转”，对于证券市场而言，给企业提供融资渠道是发挥自身功能、支持实体经济发展的重要内容。在各行业大力抗击全球经济危机的冲击、千方百计支持经济发展的今天，证券行业也具有自己的历史使命。

经过近一年的休养生息，股指从底部的反弹幅度超过60%，A股市场投资者信心显著增强，对风险的承受能力也大幅提高，市场交易活跃，日成交量接近历史最高水平，为IPO重启提供了较好的市场条件。

本次新股发行制度改革主要有四项措施：一是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制；二是优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开；三是对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一；四是加强新股认购风险提示。

这些改革措施的预期效果，一是使发行价格更加贴近于市场价值，一定程度上可以减小一、二级市场的价格差，股票发行人可能会筹集到更多的资金；二是发行申购向中小投资者倾斜，机构投资者的网上申购资金优势不复存在，增加网下申购资金数量，降低网下资金申购收益，进而减少大量资金囤积于一级市场的现象；三是新股申购的风险大大增加。

阶段调整确立

近期我们对机构投资者的调研发现，乐观者的主要理由有经济见底回升趋势确立、股市运行趋势良好、投资者心态稳定等方面，更多的是心理层面的内容，而心理层面的基础是最不坚实的。

IPO重启对市场的短期影响偏空，长期影响有利于市场健康发展。发行制度改革是证券市场制度建设的重要内容，从长期看有利于我国资本市场的长期健康发展。但是，就IPO重启对市场的短期影响而言，则会增加股票供应数量，加大市场震荡在所难免。在市场自身上升动力减弱的背景下，IPO重启是促使股市运行趋势发生转变的重要催化剂，本轮反弹基本宣告结束，阶段性调整基本确立。

此外，基金发行提速可以看作是补充市场资金的对冲手段。从我们监测的数据看，由于赚钱效应降低，股民保证金连续6天流出，市场资金面趋紧。近期基金发行明显提速，虽然在一定程度上可以补充市场资金，但相对于股民保证金和基金存量资产而言，如果资金撤离态度较为坚决，基金发行将不能完全抵消资金的流出。

在投资策略方面，建议立足防御，降低仓位，进行结构调整。在风险显著大于收益的背景下，基本的投资策略就是防御，可兑现收益或回避涨幅较大的股票。对机构投资者而言，降低仓位是最重要的、最基本的，其次是结构调整、精选个股。结构调整的方向是行业发展趋势良好、估值较低、盈利快速改善的股票。对个人投资者而言，离场观望、暂时休养生息不失为一种明智选择。