以信托计划的方式在二级市场举牌上市公司——工商银行和中海信托联手演绎了“一石二鸟”的精彩故事。该信托计划一方面锁定了不低于4.5%的年化综合回报率，另一方面为鞍钢现金选择权减负并促进攀钢系重组。

信托计划联姻现金选择权

攀钢钢钒昨日公告，截至2009年4月15日，中海信托股份有限公司通过深交所共买入攀钢钢钒20123.7475万股(占总股本的5.00%)，达到首次举牌线。中海信托同时披露的权益报告书显示，中海信托本次对攀钢钢钒的股份收购行为乃是受工商银行相关理财计划代理人委托，即工商银行成立的相关理财产品通过中海信托在二级市场收购。资料显示，工商银行这款理财产品的投资对象为攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份三公司股票，并通过两年后行使第二次现金选择权来获得相应的收益。

西南财经大学信托与理财研究所信托研究部陈巍在接受《证券日报》记者采访时表示，工商银行的理财产品借中海信托买入攀钢钢钒5%股权是信托计划首次举牌上市公司。过去，一般是信托公司出面在二级市场举牌上市公司并代为持股，但实际上信托计划举牌上市公司更符合信托法的要求。

在陈巍眼中，虽然此次信托计划是首度举牌，但是在不远的将来，原本分散的资金借信托计划在上市公司谋求话语权和分享收益权有望成为“主流模式”。毕竟，这种信托计划的资金来源比较广泛，合力却十分巨大。

另据了解，现金选择权理财产品是理财市场中比较创新的一类产品，也是银行第一次将此设计成理财产品。目前建行发行的利得盈09年第1期现金选择权；中行的智富0901期理财计划；光大的“T计划”2008年第七期产品均瞄准此次攀钢系现金选择权计划，三款产品期限都是2年，预计年收益在4.5%-5.2%之间。

多重潜在收益

一位信托公司内部人士向《证券日报》记者描述了此次信托计划举牌背后的“潜在收益”——投资者的综合收益或将远高于两年10%。

根据攀钢集团为实现整体上市而面向小股东提出的现金选择权实施方案，首次现金选择权申报时间为2009年4月9日到23日。攀钢钢钒的首次现金选择权价格为9.59元/股；攀渝钛业的首次现金选择权价格为14.14元/股；长城股份的首次现金选择权价格为6.50元/股。在首次现金选择权资金清算及股份过户手续完成后，鞍钢集团将向未申报行使首次现金选择权的相关股东派发第二次现金选择权。第二次现金选择权的行权价格为：原攀钢钢钒股东获得的行权价格为10.55元/股；原攀渝钛业的股东获得的行权价格为8.73元/股；原长城股份的股东获得的行权价格为8.73元/股。除10.55元行权价外，参与二次现金选择权的投资者还可以享受到攀钢股票在此期间的每年分红将不低于每10股派发1.2元。显然，首次未申报者若选择二次现金选择权的收益将达到年收益5%左右。

上述信托业人士告诉记者，二次现金选择权具备了多种金融产品的特征，既可以被看作一种债券，也可以认为是一种可转债，抑或是结构化保底收益产品，此外还提供了更大的操作空间。

首先，由于第二次现金选择权价格现在已经确定，并且攀钢集团也出具了保证现金分红的承诺，投资者若选择持有到期的话，等于是购买了在未来两年每年支付约5%固定收益的债券产品。

其次，二次现金选择权是一种权利而非义务，若两年后宏观经济和资本市场形势好转，钢铁行业也将重新进入景气周期，而资本市场作为一个先行指标，A股指数和攀钢股价更是有可能先于实体经济出现反转。在攀钢集团整体上市后协同效应逐步体现的情况下，继续持有攀钢钢钒股份的投资者将进一步获得分享上市公司业绩增长的机会，以高于二次现金选择权的价格获得相当可观的资本利得。值得一提的是，这就使得该产品又具有了可转换债券的特点。

再次，该二次现金选择权还类似于商业银行提供的结构化保底收益理财产品，除了获得两年期的保底收益之外，最终的收益还与攀钢钢钒的股价表现挂钩。

最后，拥有二次现金选择权的股东，其在二次行权前有关攀钢钢钒的股票交易行为并不受限制，可以自由转让，但倘若仍有行权意向，则必须在申报日之前购回攀钢钢钒的股票。因此，投资者可以在此期间根据各自的操作策略，不断进行高抛低吸，以赚取攀钢钢钒股票交易的差价。

当然，不能忽视的事，合计数十亿元乃至上百亿元的信托计划募集资金还可以间接减轻鞍钢集团的现金选择权的负担，并保证了攀钢系重组的平稳推进，从一点来看，相关各方获得的间接收益可能更大。（张歆）