| 七大机构详解:A股与海外股市背离玄机 |
| 中国发展门户网 www.chinagate.com.cn 2008 年 09 月 09 日 |
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主持人语在美国政府启动接管"两房"这一历史上最大规模救市消息刺激下，周边股市强劲反弹，昨日恒生指数上涨4.32%，日经指数也有3.3%的涨幅，同时，中国证监会日前开始征求意见，将推出可交换公司债，但这些对A股市场依然影响不大，沪深两市再度创出调整新低，沪市逼近2100点，深市下破7000点关口。A股与海外股市走势背离再度成为广大投资者关注的焦点，本报今日特邀请七大机构详解其中玄机。
主持人：日前，中国证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》，同时，美国政府启动史上最大救市行动--接管"两房"。国内国外利好双双而至，加上近期市场利好不断，为何A股仍不回头，继续破位下跌？
民族证券分析师马佳颖：我觉得现在A股市场仿佛陷入了一个怪圈里，这个市场信心严重不足，大家对一些非常消极的消息总是用放大镜不断地给它扩大，而对于一些积极信号、积极的因素给予了回避或者漠视的态度。
在这么多比较积极因素的配合之下，昨天市场还是出现了下跌，主要是中国石化、中国石油双雄的破位下行，以及其它一些基金重仓股再度厮杀式下跌。我觉得近段时间，市场上总是重复着这个特点，以基金重仓股为首的厮杀式下跌越来越浓厚，使得市场恐慌气氛也越来越浓。这个时候我们应该换个角度，在恐慌的气氛里看到一些被大家忽视的积极因素。比如最近，我们看到上海本地股保持着持续的活跃。这种盈利效应慢慢地堆积，慢慢地释放，笔者认为，对A股市场未来的反弹可能会形成比较有利的契机。
广发证券分析师万兵：因为A股的这种长期下跌，使投资者的心理受到了比较沉重的打击，但实际上，我们从基本面的情况来看，马上就要公布8月份的CPI数据和PPI数据。根据政策，下半年CPI数据肯定会回落在5%以下，调控的作用已经开始明显地显现出来。同样，美国政府昨日接管"两房"，政府控制之后，虽然对"两房"的股东来讲，是有非常大的不利影响，但对"两房"的债券来讲，应该是一个长期的利好，起码这些债券可以有比较好的保值增值。在我国一些银行，比如中国银行依然持有房地美和房利美的债券，对银行来讲，前期对它很大一部分的担忧可能得到缓解。
另外，美国对"两房"的接管，昨天的亚太市场都出现非常好的反弹。但A股已经养成了止跌不涨的习惯，这也和我国股市长期以来，中小投资始终以趋势投资和技术分析为主有很大的关系。也就是说，在上涨的时候，趋势处于上升通道，再高的点位都敢于买入，这是一种博傻，也就是赌最后还有人更傻，会买到更高价的价钱，来买到我们高点买到的股票。在下跌的时候同样也博傻，希望在下跌的过程中，抛出的股份有投资者以更低的股价抛出，总有办法把它捡回来。技术投资这样一种操作手法也决定了A股市场的暴涨暴跌，在牛熊转换的时候，都有一个矫枉过正的过程。所以，A股出现了利好不断但继续破位下跌的现象。
主持人：针对当前A股疲弱的主要原因，市场人士普遍认为，主要来自"大小非"减持的冲击。对此，您们怎么看？造成A股破位下跌的主要原因究竟是什么？
大摩投资：今年A股深幅下跌有着两个根本的原因：一是对经济的不明朗预期；二是市场的估值过高。
对于经济，所谓是内忧外患。内忧是今年国内面临着通货膨胀压力，特别是上半年CPI指数节节升高，4月份的CPI更是高达8.5%。对于企业而言，人民币升值、原材料价格、劳动力成本的上涨则大幅削弱了盈利；外患就是美国的次贷危机及高油价对全球经济的冲击，外向型企业的出口形态严峻。
作为国内股市最大的主力，基金普遍抱着"通胀之下无牛市"的观点，市场对经济的担忧造成了资金源源不断流出二级市场。这是今年A股下跌的主要原因之一。
第二个原因就是估值过高。从历史走势可以看出，日本股市在九十年代初、美国纳斯达克在2000年时，市盈率均超过60倍，随后引发了股市的暴跌；2001年6月13日，上证指数创出阶段性顶部时，沪深A股市盈率为67.69倍，随后亦引发了连续四年的大调整。可以说，从国内外股市的历史来看，无论是成熟股市还是新兴股市，从长期来看，终究难逃估值的影响：高估值必然带来大跌；低估值就能吸引资金进入。上述两大原因导致了今年A股的暴跌，同时也导致了大小非减持的压力。
重庆东金：应该说，对"大小非"减持的担心是造成当前市场持续破位下跌的一个方面，但对宏观经济预期的不明朗，也是影响市场信心，冲击A股市场的主要因素。
据WIND统计数据，两市上市公司今年中报实现的净利润总额为5850亿元，较去年同期增长18.89%，低于此前的市场预期。目前，A股公司平均毛利率为18.8%，在过去两个季度持续下滑。这反映出在资源价格不断上涨的背景下，上市公司整体的成长压力和盈利增长面临着考验，A股公司的业绩增长面临着隐忧。即便是表现最佳的银行业，也不容乐观。
由于中报业绩增速的下滑，对三季报业绩增长的预期正在不断被调低。而更令投资者悲观的是，分析师们陆续调低2008年度以及2009年的业绩预期。这样一来，将使得目前所谓较低的动态市盈率随着业绩预期的下滑而可能反而不断提升。这样，低估值给A股带来的安全边际也将不断下降，市场悲观情绪将雪上加霜。
主持人：美国政府宣布接管"两房"，令市场对金融业的忧虑减弱，周边股市的金融股迎来大幅反弹。在昨日市场偏弱的环境下，国内金融股再显稳健的一面。随着A股做空动能的进一步释放，作为最大的权重板块，金融股的力挺指数，发出怎样的市场信号？
国海证券：尽管昨日市场整体偏弱，但金融股再显稳健的一面。一线银行股如工商银行、建设银行、招商银行均逆市收阳，保险股如中国平安和中国人寿全日保持强势，券商股如太平洋封于涨停板，成为股指未进一步下破2100点整数关的积极力量。从近期金融股的走势来看，从8月下旬强势维稳到随大盘急跌，再到周一力挺指数，金融股作为最大的权重板块，拥有最靓丽的中报业绩，其走势始终牵动着市场的神经，也是A股反弹之希望所在。在当前大盘正处于调整以来新低之时，金融股的走势将再度成为大盘走向的关键，密切关注金融龙头股量能变化，如招商银行、中信证券、中国平安等。
两市上市公司今年中报实现的净利润总额为5850亿元，其中金融板块净利润实现总额为2668亿元，占上市公司净利润总额的45.61%。由此可见，金融板块的净利润已占据两市的半壁江山。而在金融板块当中，最大的亮点是银行，其净利润总额达到了2627.8亿元，占据了金融板块净利润的87.2%。据中报业绩，银行板块的业绩增长速度为66.65%，可谓是股市业绩第一功臣。排名第二的采掘行业，贡献了15.38%的总利润。至于房地产板块，利润仅占2.34%。金融股的相对强势虽然有一定的护盘意愿，但也给严重超跌的市场带来了一线希望。
此外，另一个权重品种--石化双雄昨日早盘小幅高开后迅速回落，盘中突然跳水，纷纷创出年内新低，中国石油跌4.86%，特别是近期力挺指数的中国石化大跌7.59%，拖累股指逐级下探，成为周一杀跌的主力。受此影响，地产和有色股等也呈现集体走低的态势，龙头万科大跌5.66%，保利地产尾盘更是一度跌停，有色龙头中国铝业大跌6.67%，云南铜业跌7%，此类主流板块跌幅明显高于大盘，进一步打击市场人气。值得注意的是，地产和有色当前已面临严重超跌，若大盘止跌反弹，此类个股或具备投资机会。当前均线系统加速下移，短线技术形态仍偏弱，但下跌空间已较为有限。
主持人：在上周深沪A股周线六连阴后，周一A股市场再次重挫。但是周一香港、日本、法国、英国、德国等欧美股市及亚太股市全线上涨，而且上涨幅度较大，其中亚洲和欧洲主要股指大多上涨高达3%以上，而美国股市也有短期企稳的态势。你如何看A股与国际市场背离的走势？
金百灵投资分析师郑国庆:这是因为周期性品种急跌削弱了周边市场企稳的做多动能。对于昨日A股市场走势来说，事实上存在着企稳契机的，一是因为港股在昨日暴涨，其中恒生指数大涨860.99点，收于20794.27点，涨幅为4.32%；恒生指数大涨440.48点，收于11136.34点，涨幅为4.12%。这无疑为A股市场的企稳提供了极佳的外围环境。二是因为周末市场暖风再吹，可交换公司债券的推出在一定程度上有望化解大小非的抛售压力，从而使得市场迎来企稳契机。
但可惜的是，近期舆论关于我国房地产市场的打击了市场做多激情，比如说有媒体报道称南京某高档楼盘的商品房售价从17000元/平方米迅速降至11000元/平方米，如此的跌幅不可谓不惨烈，从而从一个侧面说明了房地产行业的确有进入"冬季"的预期，而这对房地产股乃至与房地产行业相联系的有色金属股、钢铁股等品种的二级市场走势也有着较大的压力，这可能也是昨日房地产股暴跌走势的原因。
与此同时，大小非减持的相关信息也推动着市场的进一步调整压力，因为数据显示出8月份的沪深两市"大小非"共通过二级市场和大宗交易平台减持了4.8亿股，比7月份的8.69亿股减少了40%多，显示出随着市场的下跌，大小非的减持意愿也随之下降。但毕竟存在着减持的压力，这必然会使得A股市场的资金面呈现出净流出的现象，这也是近期A股市场在急跌之后迟迟未有反弹的原因之一，更是近期有着小非减持预期的品种持续下跌的动能，比如说德美化工、浙江龙盛等品种就是如此，这也放大了市场的调整压力。
当然，有两方面因素在支撑着A股市场企稳，一是美国启动有史以来的最大救市行为，即政府接手"两房"，如此就有可能极大地刺激美国股市，这可能也是港股在昨日大涨的原因之一。二是市场短线跌幅过大，也面临着一定的企稳蓄势反弹的要求。
主持人：周一A股市场再次重挫，投资者信心受到严重打击，你认为市场今后会如何演绎？投资者该如何操作？
九鼎德盛分析师肖玉航：深沪A股连续六周阴线后进入第七周，从历史轨迹来看，深沪A股出现周线七连阴的时间并不多，而七连阴往往是市场过度下跌所致，而在这种氛围之下，往往会出现一定程度的反弹修复。
2005年1月和2005年6月上海综合指数均出现过周线七连阴走势，其后均出现过一定程度的反弹，但由于市场趋势没有改变，反弹之后仍然保持了下降形态，而本次深沪A股周线六连阴后，在周线七连阴的时间周期内，由于周一"黑色星期一"出现中阴，其再行杀跌虽然有可能，但也预示着A股短线很可能产生一定程度的反弹。
从更大的时间周期来看，技术上，2245点为前一波大牛市高点，250周线在2282点，60月线在2288点，10年线在2044点。而从上证综指6124点下跌以来，本周进入到47周的敏感时间窗口，在连续击破250周线、60月均线和20季均线后，其市场技术指标出现了严重超卖，而作为10年线来看，难以在短期内破位，而在多条均线失守后，笔者认为2100-1230区域点就可能产生一定程度的反弹出现，这一方面是空头运用一定反弹形成新的下跌动力准备；另一方面多头也需要在此进行自救。
就时间周期来看，笔者认为周线六连阴进入第七周时间周期将可能出现探底反弹走势，而会否出现周线七连阴则取决于市场回撤的深度和量能的配合情况，就目前来看，无论出现与否，技术上均存在短期反弹可能，而技术反弹的高度则取决于量能及指标股动向。
目前的基本面平静之中显示利于反弹的一些因素。首先，外围股市动态短线造好。其次，管理层继续寻找创新手段减负大小非压力，如前期的二次发售方案到近期的可交换债券等，这些虽然没有对短期市场起到较大实质性影响，但如果管理层在市场大跌后推出实质性的利多也存在预期；最后，从基本面时间周期来看，国家统计局又将公布国民经济重要经济指标，而市场大多预期8月CPI会回落，而PPI也企稳，虽然中长期CPI控制仍较艰巨和世界经济有衰退不确定性，但短期内经济指标回落和外围基本面平和为市场短线反弹仍有望提供一定的基本面支撑。
总体来看，深沪A股在上周大跌后所出现的本周暴跌走势，在时间窗口来临及基本面温和、短线技术指标严重超跌的共同作用下，其难掩短期反弹的动能，而市场本身由于中期技术调整压力仍大，因此在此次可能出现的短期反弹过程中，投资者采取逢低积极运作，逢高减仓的策略更为可取。 |
| 来源： 证券日报 |
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