8月份是年内限售股解禁的高潮，期间上证指数下跌13%。虽然下跌并非全是限售股解禁所致，但这个压力依然不容忽视。就统计数据来看，当月解禁的91家公司股票中，有一半以上跑输了大盘，其中跌幅最大的是西单商场，达到54%。大盘股像宝钢股份、苏宁电器，尽管大股东都承诺在未来几年内不减持，但股价仍然出现了较大程度的下跌。由此可见，限售股解禁对市场的确构成一定压力，这种压力不仅仅表现为现实的抛售，同时也体现在心理层面。

    不过，统计显示，9月份的限售解禁数量为2008年全年最少，以8月31日收盘价计，解禁总市值为313.06亿元。相比之下，市场似乎可以因此而稍稍松口气。

　　中小市值品种解禁居多

    分析一下解禁股票的构成，股权分置改革限售股份和首发原股东限售股份占比分别为40.30%和43.93%，首发机构限售股份和定向增发机构配售股份比例之和为11.49%。显然，首发原股东的限售股份对市场的压力最大。

    从股票具体情况来看，与8月份情况不同，9月份解禁的股票并没有大盘股，基本上都是中小市值品种。解禁股票中只有10家属于沪深300指数成分股，占据总解禁家数的13%；在中小板上市的有23家，占到30%。由于这些股票所占权重较小，因此即便个股走势比较差，但对大盘的影响应该不大。

    当然，9月解禁股票数目最多的3家公司，投资者还是应该予以重视。其中，北京银行有27.6亿股，海南航空有3.4亿股，天音控股也有3.4亿股限售股解禁，总计占到总解禁股数的51%。从市值看，最大是北京银行，达49.9亿元，南京熊猫有19亿元，农产品也有15亿元，三者解禁市值之和占比为69%，显示套现压力较为集中。我们分析认为这几家上市公司的业绩亮点较少，股票筹码可能比较松动，这一点应该引起投资者注意。

    高估值股面临被减持风险

    进一步的分析显示，9月份的日均解禁市值为19.61亿元，较8月份日均解禁市值103亿元的确大幅减少。而目前两市日均成交金额400亿元左右，解禁市值占比在5%左右，整体来讲不会对市场造成很大的冲击，抛售的压力较前两月大大减少。在解禁的76家上市公司中，限售股包括国有持股或国有法人持股的有32家，国有股持股比例在30%以上的有25家，持股比例在50%以上的有8家。这些国有股担负着国有资产保值增值的任务，在目前这样的低价位大幅减持的可能性不大。不过，中小板个股基本没有国有股权，持股结构也比较分散，这些公司股票减持后被抛售的可能性要大一些。

    再从估值水平看，解禁的76家公司2007年平均静态市盈率为36倍，市净率为4倍，2008年平均预测市盈率为19倍。其中，新五丰63倍，敦煌种业43倍，南京熊猫37倍，估值水平最高，且远远超过整个A股平均市盈率水平，因此，这些股票解禁后被减持的风险更大，投资者也应注意风险。而北京银行，江西铜业、中航地产等目前的预测市盈率不足10倍，即便这些股票限售股解禁后抛压较大，但股价回落的风险则相对有限。

    回避当期限售股解禁股

    值得一提的是，解禁规模最大的北京银行，数量为27亿股，流通市值250亿元，解禁股份占北京银行总股本的44%。北京银行与宁波银行上市时间相隔两个多月，两者解禁股票的性质相同、规模相近，因此观察宁波银行解禁后的走势也许能给北京银行提供一些参考。

    宁波银行限售股解禁时，整个金融板块出现比较大的调整。短期内，申万金融行业指数下跌11%。此后，银行股均出现了一波反弹，申万金融指数一度上涨16%。但此间，宁波银行的股价明显弱于整个板块，而这段反弹的时间正是限售股解禁时间。因此，我们可以推论，限售股的解禁对于个股的走势存在不容忽视的压力。一方面，确实有股东在解禁后减持造成供给增加、抑制股价上涨的压力；另一方面，其他投资者出于对大小非减持的担忧，在股票解禁时期减少购买意愿。即使股票的长期投资价值明显，但投资者仍会选择避开解禁时期介入。因此，再考虑近期金融板块行情总体偏淡，因此北京银行在减持当月走势预期比较差。

    整体来说，由于9月份解禁数量是年内最低，股改限售股和首发原股东限售股占比很大，具体解禁股票又以中小市值为主等原因，限售股解禁对大盘的影响会有限。不过，对于其中国有股份占比较小、估值偏高的个股，解禁所带来的压力可能会比较大。整体看，当期有限售股解禁的个股，投资者最好予以回避。(申银万国 桂浩明 李博)