A股十年价值投资反思录

此刻的你是不是很绝望？

还记得“价值投资”吗？那个风靡的口头禅，那个牛市里众人狂欢的精神寄托。

可能它已经深深伤害了你，但它没有错。

错的是你。

财富传奇

有必要回味一下那三个人的故事。

1988年12月，由于原本承诺的投资方临时退出，万科（000002）面临股票无人认购的困难，香港商人刘元生出于对朋友王石的帮助，慷慨解囊认购360万股万科原始股。

次年，在深圳从事医生职业的林园手揣8000余元，以每股88.45元的高价买进深发展（000001），之后反复买卖此只股票，几个月内赢利12万元。

事隔三年，林园已从深发展上赚得盆满钵满，刘元生在万科进行股权投资时，继续增持，而现为东方港湾投资公司总经理的但斌，那时刚从大学毕业初到深圳，面对股市这个新生物却已然意识到这是个赚钱的东西，并因此投身证券行业。

二十年后，刘元生持有万科1.3亿股（2008年中报）。按照万科6.79元的收盘价（9月2日），刘元生投资万科的账面收益达到8.8亿元，而当年他只花了400万元买入万科原始股，获利220倍！

入市十余年后，林园的身价也由8000元上升到4亿元，被散户们推崇为“中国股神”、“中国巴菲特”，林园这么总结自己的赚钱秘诀：选择蓝筹股、绩优股，买入后就“猫”在里面，等它上涨。

而曾在入市第二年就亏得一塌糊涂的但斌在2003年做出一个令人诧异的决定，这个巴菲特的坚定支持者力排众议，在贵州茅台（600519）出现高层危机时果断买入，因为相信“有些行业是天生的赢家”。但斌仅在贵州茅台上的收益就多达十几倍。

A股从不缺可口可乐

事实证明，A股从来不缺可口可乐，缺的是巴菲特。

如果以1998年为时间节点，以复权后的股价为参照物，不难发现，十年来，林园、但斌们长期持有的那些股票都是价值投资的“标杆”。

来自Wind的数据显示，林园长期持有的云南白药（000538）从1998年初到2007年底股价涨幅达18.2倍，十年来，除了2002年和2003年出现负增长外，其余八年股价均保持在15%以上的年涨幅。刘元生持有18年之久的万科A十年股价涨幅也达到19.3倍，而但斌最爱的贵州茅台，十年来其股价涨幅更是高达28.4倍，2007年底的历史复权股价高达1044元。

不可否认，中国股市新兴资本市场的本质决定其会为投机者培育土壤，但是中国股市仍然不乏具有价值投资的股票。

据Wind统计，从1998年1月1日到2007年12月31日，在可统计的1526只A股中，十年来涨幅超过10倍的股票有95只，林园、刘元生和但斌所钟爱的股票都无一例外地名列其中。

此外，通过统计我们发现，在这95只股票中，隶属于制造业的股票最多，占比超过60%，这是因为过去十年，中国经济发展的主要驱动力来自于第二产业的迅速发展。而其中以机械设备最为突出，如三一重工（600031）上市仅五年时间，期间股价涨幅高达15倍，截至2007年底复权股价为329.5元，而其上市发行价为15.56元。

巴菲特曾说过有些行业是“天生的赢家”，从统计数据中我们也发现在这95只股票中，有不少股票在行业中具有绝对的垄断实力，如万科A、招商地产（000024），振华港机（600320）、贵州茅台等。而这恰恰印证了巴菲特所言：价值投资的精髓，要看企业本身。

价值投资贵在坚持

事实上，“价值投资”的火花一直闪烁在中国股市的牛熊起伏中。然而中国的牛市总是迅猛而疯狂，股票的“价值”迅速被透支，价值投资理念也随之被冲垮，甚至还沦为炒作题材，被扭曲放大，导致投机横行。

1994年7月29日，上海石化（600688）股价已由头一年上市时的5.47元跌至1.2元，随后开始绝地反击，数月后反弹至3.5元，与上海石化同样境遇的还有马钢股份（600808），在1994年7月27日跌至1.12元后“柳暗花明”，到1996年时，股价最高被炒至6.24元。

这一轮低价大盘股行情被业内一些人士认为是中国股市价值投资的初步实践。价值投资时代的真正到来被认为是1996年。当时，四川长虹（600839）、深发展A和青岛海尔（600690）由于其良好的业绩、雄厚的资本和庞大的市场规模，受到市场的一致追捧。四川长虹由年初的8元爆炒到年中的28.24元，一时间，“沪长虹、深发展”成为市场价值的标杆。

然而从1997年5月至1999年5月的熊市中，这些价值旗帜的跌幅都超过了60%，让投资者深度套牢，市场开始质疑价值投资。2000年，对网络概念股的投机暴富更是让中国投资者“放弃”了价值投资。

2003年，QFII带着价值投资理念进入中国市场。然而当时中国股市正处在漫漫的熊市之中，重燃的价值投资理念不能成为中国股民解套的最佳方案。

2006年底，泛滥的流动性涌入低估的中国股市，“价值投资”成为牛市发动机，甚至在2007年“5·30”暴跌后，各路资金仍狂买银行等大蓝筹把沪指推上了6000多点的最高峰。 然而泡沫最终破灭， “价值投资”也成为深套者的自嘲词。

当资本市场重新归于平静之时，理性的价值投资应当成为主流，这既是一个成熟资本市场的标志，也是其应有之意。

此时重提价值投资理念，既是反思也是重燃希望。

去年10月以来，A股向下调整幅度已超过60%，部分权重股已跌去80%以上。目前沪深300静态PE、动态PE对应的风险溢价分别为1.53%和2.79%，表明A股市场已具备中长期投资价值。

风物长宜放眼量。

真正的价值投资者只会选准股票，然后买入，静静等待收获。（东方网 吴英燕）