刚刚过去的6月，沪深两市加速下跌，累计跌幅已近20%；刚刚开始的7月，仍在延续6月的恐慌。7月1日、2日，招商银行(600036.SH)和中国平安(601318.SH)先后以跌停的方式宣泄着这种情绪。

但记者采访的多位市场人士认为，上证指数击破3000点后，单边下跌格局正在悄然发生改变。“里面的人想出来，外围的资金想进去。”深圳一位知名私募老总如此描绘A股目前的“围城”状态。

转型资本等待入市

“我相信未来三年A股收益翻一倍的概率很大。”说这话的，是温州企业主李平(化名)。

李平靠外贸生意起家，2003年后，只要生意赚了钱，他就会“拿去买房子”，直到2007年年初。去年10月以后，以深圳为代表的房价开始回落，楼市出现拐点的声音四处弥漫，但杭州、宁波等地的房价仍然坚挺，甚至小幅上涨。这给李平提供套现良机。

“房子卖完了，资金都撤了出来。”李平坦言，他的炒房资金部分来自民间借贷，年息12%；对一套500万元的高档住房，如果空置一年，资金成本要60万元。以房价每年上涨12%计算，投资只能“打个平手”，无利可图。更重要的是，李平判断：“房价大幅上涨的最好时机已经过去。”

但闲余资金如何安排，是李平不得不思考的一个问题。

4月24日，政府降低印花税救市，A股市场强劲反弹，李平也及时跟进，不料“出得不及时，浮亏20%”。有了这次“练手”经历，李平觉得，尽管目前股市波动风险很大，但仍不失为一个好的投资方向。“如果能够找到一家好的投资机构，每年有20%的回报，不做主业，也能过舒服日子。”

事实上，在温州、绍兴、宁波等地，有相当大一批类似李平这样的民营资本。

上海一位近期刚刚发完信托产品的私募总经理告诉记者，在产品推介期间，他会见温州、绍兴等地几十位客户，他们都对股市投资表示出强烈兴趣。“他们主要集中在外贸、纺织行业，还有一些中小型房地产商，人民币升值及紧缩政策使这些企业很难做下去，他们手上现在有太多的钱要投出去。”

但这些企业主大多还没有行动。“市场熊了就跑，涨了就追。这些客户整体还在犹豫中，(对股市)‘又想又怕’。”上述私募总经理说。

场内资本“已经输不起”

周进(化名)是上海一位股票型基金经理。他告诉记者，近期基金普遍完成了持仓结构的调整，纷纷采取防御策略，“持仓向煤炭等上游资源类企业以及受通货膨胀影响比较小的消费品行业集中。”

周进告诉记者，6月以后，很多基金经理甚至不愿看盘，宁愿选择去上市公司调研或参加各种报告会。“一天成交也就400多亿元，很难交易。另外，确实没什么可玩的品种，看不到赚钱效应。”周进也是远离市场群体中的一员，以前一个月出去调研一次，现在是每月至少有15天在外面。

相对于基金的“被动死扛”，私募的仓位一直在飘忽变化。

有些前期彻底清仓的私募，不时拿20%～30%的资金打个短仓。内地一位私募董事长透露，6月27日他买了一些股票，第二天就出掉。“T+1赚了100万元，净值也能涨1个点。”

前期一些仍保留40%仓位的私募，则纷纷将仓位降至20%左右。“大家都怕了。”深圳一位阳光私募董事长有点无奈地感慨，在不断的调整中，“受伤者”几乎已经“输不起”了，不仅是客户，也包括投资人自己。

新进资金不惧2000点

7月3日，上证指数一度下探至2566.53点，再创年内新低。沪深300的动态市盈率已经不足15倍。

但场内机构心态依然非常谨慎。

“前期市场下跌更多的是基于估值水平下移，目前下跌，则更多反映了对上市公司业绩增速放缓的预期。”博时基金裕阳的基金经理周力认为，经济全面放缓正在对市场形成更大重压。

“股价打折了，确实能吸引一些资金进来。但涨上去以后，后续动力在哪里？”申万巴黎基金研究总经理吕晓峰表示，目前市场估值的确比较合理，但无法获得向上动力。

一些前期空仓的机构和新进资金，已经在2700点左右开始买入。“在这个点位买入，市场再跌300点也正常。怕的是跌不下来。”深圳一位私募老总坦言，市场跌了这么久以后，空仓的压力也很大。

“市场呈现的是一种‘围城’状态：里面的资金希望寻机减持，外围资金在试探性建仓。两者的区别在于成本。”上海一家基金公司研究总监解释：市场存量资金普遍已亏损30%以上，假设市场再跌20%～30%，前后叠加，亏损程度将“扛不住”；而新进资金避开了最大的一轮调整，建仓点位相对便宜，能够忍受的安全边际要高很多。“即便市场跌到2000点，(这些新进资金)亏损10%～20%，也在忍受范围之内。”更重要的是，如果将投资期限放长，未来一年内这些资金的赚钱概率依然很大。

“想进去的资金很多，但也都很害怕，都在等待看到向上趋势，才会蜂拥而上。”在申银万国研究部一位高层看来，股市现在缺的是向上趋势的“导火索”。

“原油价格开始见顶，CPI传导效应走势清晰时，也许才是介入的好时机。”