发行定价重生

二级市场估值不合理已延伸至一级市场。

据国内投资银行专业人士介绍，目前国内新股IPO发行一般都会通过市场询价确定发行价格，看似发行价由市场意志决定，实则不然。

香港某中资背景大行执行董事告诉记者，由于国内股票发行融资及定价为行政核准制度，上市公司从报材料到融资成功需要的时间以及能够按照多高的发行价格融资并不由市场中的投资者决定，而是取决于当时监管部门发行政策尺度的宽严。

据悉，回归的红筹公司或者A+H股公司，每到公布年度、季度业绩时，相关公司通常会把董事长等重量级人物派到香港路演。在搞好投资者关系问题上，这些公司对国内投资者和海外投资者实行厚此薄彼的双重标准。

某基金基金经理曾慨叹：“我们要想见上那些大公司董事长一面比较困难，那么个人投资者要想与公司高层对话的机会更少。”

在今年年初，市场曾经流传中石油(16.03,0.86,5.67%)A股股东要求10送4.5股的分红预案传闻，以期刺激跌跌不休的股价，然而这一普遍国内视为重大利好的分红建议却遭到香港投资者和国际大行投资者反对，最后只得以派现方式通过年终分配方案。

为什么同股同权的股东，两者票决的含金量会如此不同？

有业内人士表示，这些公司之所以重视海外投资者关系甚于国内，是因为这些国际大行和香港市场中的投资者能够决定其融资命运，但国内投资者却不能。

“相比A股主板与中小板的发行制度，目前国内新三板上挂牌公司的发行定价过程着实合理许多，增资时间较短且只需要向管理层备案即可。”某从事过三板定向增发业务的投行人士说，全部以市场化管理，实行备案制，各程序都没有过多限制。

实际上，过去新三板企业实施定向增资时，关于定价没有任何原则性规定，只要发行人与投资者相互接受即可。

至于发行价格，是由双方协商确定，充分发挥券商的专业定价权。如定价过高，投资者不接受，如定价偏低，发行人则会另寻其他中介，而不像主板有“不低于发行基准日前20个交易日均价的90%”的规定。

如果发行定价制度不能尽快改变，无论是牛市，还是熊市，市场将无法找到安全边际。本报记者 朱益民