受人民币升值和美元贬值预期的影响，2003年后国际热钱开始大规模流入国内，专业人士估计，2008年一季度热钱净流入额度可能达到850.73亿美元的历史高峰。据分析，热钱主要是通过虚假贸易等三条途径进入国内，而股市和房市仍是其首选投资方向。有专家指出，境外热钱也许正在或准备再次抄底A股市场。

借道各种途径进入国内

尽管我国一直实施严格的资本项目管制，国际资本并不能自由出入，但这并不妨碍热钱借道各种途径进入国内。专家指出，热钱会通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄三条渠道进入我国。

对“短期跨境资本流动”颇有研究的国海证券宏观研究员黄进勇表示，热钱通过虚假贸易进入国内主要采用进出口伪报方法。2005年以后，由于出口高报的减缓和进口低报的加剧上升，使得进出口伪报年度上涨速度超过40%，2007年度值接近450亿美元。

外商直接投资是热钱进出的另一条重要渠道。据黄进勇介绍，从2006年10月份起，外商直接投资金额同比增长加速，与此同时，外商直接投资项目数却同比负增长，2008年一季度项目数同比负增长更大。当季我国实际使用外商直接投资274亿美元，同比增长61.3%，新批设立外商投资项目6949项，同比下降25.26%。短期实际使用外资金额异常增长，而投资项目下降，这不排除有大量热钱混入其中。

地下钱庄一直是一个比较神秘的热钱进出渠道。广东省社科院《境外资金异常流动研究》重点课题组组长、经济学教授黎友焕表示，2007年通过地下钱庄进入我国的热钱接近3000亿美元，2008年一季度呈现大进大出局面，但净流入大增，远远超过前几个季度。

一季度热钱净流入创新高

由于热钱流动具有较强的流动性和保密性，目前仍未形成一种业内普遍认同的热钱规模测算方法。不过，黄进勇认为，可以通过对误差遗漏项和外汇储备增量进行测算，得出热钱的大致规模。

黄进勇表示，通过对外汇储备增量、贸易顺差、外商直接投资(FDI)的测算，可以得出2003年至2008年一季度热钱的大致规模为4175亿美元。但热钱也有可能通过虚假贸易、虚假FDI进入。加上虚假贸易后，从2003年到2008年一季度末，热钱累计流入规模约有5569亿美元，其中去年四季度净流出21.8亿美元，但2008年一季度流入规模达850.73亿美元，创近年来的新高。若加上热钱通过虚假外商直接投资(FDI)的进入额度，热钱流入的规模可能更大。

黄进勇说，目前仍无法准确估算热钱通过FDI进入的数量，但作为热钱流入的三大途径之一，通过虚假FDI进入的热钱规模应该与通过虚假贸易进入的热钱规模在同一个数量级。按照目前的趋势，到2008年二季度末，热钱累积流入规模可达到6000亿美元以上。

股市楼市仍是热钱首选

热钱流入流出趋势的变化在一定程度上也吻合了A股市场走势变化。

黄进勇表示，2008年初A股剧烈调整，但热钱却大规模流入，是否会再次抄底A股值得关注。2004年至2005年，按照国际估值水平来看，A股市场估值明显偏低，同时国内经济高速增长，国际资本先知先觉，热钱流入趋势明显，存在抄底A股的行为；2006年6月至9月，A股市场出现中期调整，热钱阶段性退出；2007年初至7月A股暴涨，热钱再次大规模流入；2007年底，A股高估，热钱又重新流出；2008年初，A股剧烈调整，热钱却又大规模流入，市场可能重演暴跌-抄底-套现离场一幕。

黎友焕也表达了同样的观点。他说，从近期的研究来看，热钱不但没有抽逃，反而正在或已经进入股市。前期投资国内股市的热钱大部分在5800点以上已经离场，最近上证指数跌近3600点，又引起了热钱的高度重视，境外热钱或许正在或准备再次抄底国内股市，并且其流入量正在增加，或将远远超过3000亿美元。

黄进勇还告诉记者，除了资本市场外，房地产市场无疑也是热钱流入的主要目标。近年来，国内房地产需求一直处于高速增长阶段，房地产投资的预期回报相当可观。通过热钱流入与全国房地产销售价格指数图的叠加分析发现，进入2004年以来，我国房地产销售价格快速攀升，热钱无疑也起到了推波助澜的作用。此外，定期存款和民间借贷等也可能是热钱的去处。

钱大量涌入，监管也成了一个难题。招商证券研究员谢亚轩表示，在热钱汹涌而至的情况下，利率工具并不能发挥吸收市场流动性的作用，加剧了国内流动性过剩局面。但要对热钱进行有效管理也是一件非常困难的事，这将考验监管层的智慧。本报记者 贺辉红