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投资攻略:可转债向下 浮息债向上
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2008 年 03 月 25 日 
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我们对近两周含权债券市场的分析显示,转债溢价率中枢继续下降,山鹰、五洲和澄星转债的投资价值相对较大,尤以五洲转债为最佳;而未来只要加息一次,浮息债便能好过固息债,这意味着1年期定存的浮息金融债具有投资价值。

可转债:溢价率向下修正

  近两周来,转债与其对应正股指数大幅下挫,跌幅均超过10%。除了五洲交通逆势走强以外,其余绝大部分转债对应的正股跌幅均超过了10%。与此相应转债价格均出现较大幅度下跌,其中大荒、锡业、桂冠下跌幅度超过20%。此外,海马转债虽然也下跌了5%,但是表现仅次于五洲转债,考虑到同期正股20%的跌幅,更是凸显了转债的抗风险能力。

  转债溢价率继续向下修正,以目前溢价率中枢来衡量,山鹰、五洲、澄星、中海、大荒以及桂冠相对比较安全。从底价溢价率的角度,目前相对比较安全的品种有山鹰、五洲、澄星和中海。

  截至3月21日,基于二叉树方法的转债当前的理论价值计算结果显示,恒源、唐钢、赤化、金鹰及桂冠转债的现价基本都在其理论价值之上,因而投资风险也相对较大。

  总之,综合相对风险和收益,我们认为山鹰、五洲和澄星转债的投资价值相对较大,尤以五洲转债为最佳。

 浮息债:1年期定存债具投资价值

  07年以来,以1年期定存利率为基准的中期政策性浮息金融债共发行14只,其中9只为5年期,5只为7年期。我们将浮息债当期名义利率与同期限固息金融债利率相比较。

  结果显示,5年期的浮息金融债招标利率在07年10月份以前基本上低于同期限固息债,其中6月底时低60bp,其余时间则低30bp左右。而在07年11月以后,5年期浮息金融债利率与固息债利率基本相当。7年期浮息金融债的利率在07年时同样低于同期限固息债30bp左右,在07年6月份时也一度达到50bp。

  利用中债网的浮息债点差收益率曲线,我们得到了07年以来浮息金融债的名义交易利率,并将其与同期的固息利率相比较。

  结果显示,07年初时,5年期浮息债利率比固息债低30bp左右,5月份扩大到45bp,6月份缩小到30bp,7月份又一度达到70bp,8月份以后缩小到30bp左右。进入07年11月份以后,两者差距不到10bp。

  同期限的浮息金融债利率之所以低于固息利率,原因在于07年以来我国处于加息周期,因此其利差代表了市场对未来加息幅度的预期。

  由此可见,07年初时利差30bp,意味着市场预期未来只有一次加息;5月份预期还有两次加息,7月份预期还有3次加息;在进入11月以后,10bp的利差意味着市场预期至多还有一次加息。

  从事后的经验来看,07年浮息债的表现无疑是好于同期限的固息债,因为6次加息基本都超出了浮息债当时所反映的加息预期。即便是在07年7月份最多预期还有3次加息之时,之后仍有4次加息的补偿。

  目前的浮息债招标利率反映出的加息预期不到1次,这意味着未来只要有一次加息便能好过固息债。在物价创出11年新高的背景下,我们认为基于1年期定存的浮息金融债具有投资价值。

  此外,目前基于1年定存的利率互换报价隐含着央行还会继续加息,在未来2年内至少加1次,4年内至少加2次。而金融债固息及浮息利率所隐含的预期加息次数不到1次,这也意味着在两者间存在套利机会。随着基于1年定存的利率互换交易量的放大,投资者应关注此间的套利机会。(国泰君安)

来源: 中国证券报

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