鼠年第一个交易周A股市场缩量下跌。上证综指全周下跌102.57点，跌幅2.23%，再度失守4500关口支撑。本周深证成指累计下跌2.16%，中小板指累计上涨0.61%，沪深300累计下跌2.20%，上证50累计下跌3.19%，分析师指数累计下跌2.43%。从上述指数的表现来看，表征大盘蓝筹股的上证50指数继续领跌大盘，而表征中小盘股的中小板指则表现最为强劲。同时，本周A股市场日均成交额跌至923亿，创出最近一年来的新低，反映投资者在年线附近多数以观望为主。本周仅有785只或五成半的个股累计上涨，另外则有631只或四成半的个股累计下跌。其中，欣龙控股、五洲明珠、敦煌种业、锦化氯碱、中新药业、渝三峡A、登海种业、紫鑫药业、新农开发、中创信测居于涨幅前十，而*ST宜地、全聚德、北京城建、航天通信、华夏银行、*ST宜纸、恒源煤电、华联综超、中国国航、兴业银行则居于跌幅前十。从行业指数的表现来看，农林、石化、机械、医药、纺织、电子、建筑、电子共8个行业本周累计上涨，而金融、采掘、地产三个主要的大市值行业均居于跌幅前三位，且跌幅均逾3%。

本周A股市场遭受多重利空的冲击。从宏观面上，由于08年的市场下跌行情中，有一个很重要的原因是海外市场的集体走弱，因此，在中国人的农历新年期间，其他市场的表现则是中国投资者比较关注的。以2.4日-2.11日晚间收盘计算，美股三大股指全部收跌，道琼斯工业指数累计下跌-3.13%，纳指累计下跌-2.64%，SP500指数累计下跌-3.04%；港股开盘3个交易日，其中6日、11日和12日恒指分别下跌-5%、-4%和上涨1%。外围市场下跌的主要理由是美国次贷危机所暴露的问题逐一披露，加之近期美国经济数据的不理想，增加了人们对美国经济陷入衰退的担忧。但是08年一月中旬以来，A股市场出现大幅急跌的行情，在近期的世界股灾行情中居于跌幅次席，远远大于许多成熟市场下跌幅度；因此，节后的行情A股市场并没有像节前一样大幅下跌。从国内的情况来看，由于临近春节期间，中国南方遭遇了50年不遇的大雪灾，直接经济损失在900亿元以上，这占据了07年GDP的0.37%，导致一季度国民经济增速的下滑，宏观调控压力减轻，股票市场政策性风险有望降低。美国次贷危机导致其经济增速下滑，加之五十年不遇的雪灾，可能使得一季度中国经济增速出现一定下滑，而这种经济增速下滑趋势是暂时的还是形成了明显减速趋势则仍需要观察。目前，已经出现了两种声音，一种声音认为当前中国经济可能出现减速现象是暂时的，导致经济过热的因素仍然存在，宏观调控力度不应放松，另一声音则认为美国经济增长已经出现下滑趋势，中国经济发展也将受到影响，加之不可预测的天灾人祸，若继续之前的强硬调控政策，那么中国经济硬着路的可能性就大大增加了。显然，宏观调控政策后续发展的不确定影响了一些投资者操作策略。另外，1月份经济数据即将出炉，相关的通胀指标将影响投资者对宏观政策发展的判断，预计CPI指数在07年翘尾因素的影响下仍将维持高位，宏观调控的紧箍咒并不能摘下。这些原因导致目前市场出现阶段性低迷，投资者入市信心不高，经历过“5.30”之后的题材股下跌和去年底的蓝筹股泡沫破灭之后，股民在市场品种的选择产生茫然，投资意愿有所下降。

近期A股市场成交量持续大幅萎缩，反映了市场的谨慎观望情绪正在蔓延。央行发行1950亿央票，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录，反映央行的紧缩力度仍在加大。短期市场供求失衡加剧了投资者的恐慌谨慎心理，二、三月份将迎来大小非解禁的高峰，两个月合计将解禁规模接近8000 亿元，从而对市场资金面构成较大的冲击。2月份仅有十余个交易日，但各类限售股份解禁出现了一个小高潮，中石油10亿股首发机构配售股2月5日解禁，招商银行23.6亿股股改限售股27日解禁，此外，大秦铁路、中国国航等都有巨额战略配售股进入解禁期。新年后的第一个交易日，招商地产、耀皮玻璃等27家上市公司的部分限售股集中解冻，创下股改来单日限售股解冻公司数量最多的一个交易日，年后短短13个交易日里约3000亿市值的解禁压力，堪称考验市场心态的又一块试金石。在目前阶段，考察解禁压力的一个重要视角是观察人气品种的走势，例如中国石油、招商银行、中国人寿、中国神华等大盘权重股的走势，他们近来都面临大额限售股解禁，其走势具有很强的代表性。经过前期大幅度调整，目前此类权重股如果能进入筑底企稳阶段，将是稳定市场信心的根本保障。同时，市场对扩容问题的担忧有所加剧。在中国平安抛出1500亿元巨额再融资计划后，扩容问题引起投资者强烈关注。创业板、H股回归都是无法明确的融资需求，而2月份约3500亿元大小非解禁更会对信贷紧缩环境下的市场带来现实压力，年初以来频繁的减持公告已初露端倪。

对于A股市场来讲，08年动态估值，尤其是大盘蓝筹股估值，已经通过下跌回落至合理区域，市场继续大幅杀跌的可能性不大。以2月1日的数据计算，上证50、沪深300成分股08年市盈率分别为22.3倍和23.7倍，钢铁、金融股动态市盈率分别为15.5倍和19.9倍，估值水平已经进入合理区间。弱势市场更多反映了预期不明朗状况下投资者信心的匮乏，一旦政策性外生因素出现转变，投资者信心提振的做多力量能够迅速扭转市场的疲弱格局。

节后的股票市场，投资者入市意愿不足，涨幅前列主要以题材股居多。农业题材的个股均有大幅上涨的表现。农业股的炒作主要源于三个方面：第一，国际粮价的上涨传导至国内，各农产品期货价格均有不同程度上涨；第二，2月份的南方雪灾导致农业生产受损，物质供应紧张，为农产品价格上涨提供更好的理由，第三，每年两会期间农业问题多会摆在重要位置，当前农副产品生产的困难更有可能催生政策面对农业生产的支持。农业板块在年初的调整行情中跌幅并不明显，显然存在资金运作的可能，不过，农业作为毛利较低的行业，业绩难有大幅提升的空间，因此，题材兑现往往带来行情高点的形成，建议投资者谨慎参与。除了农业板块之外，近期可关注下述行业板块的龙头品种：比如节间消费升级带来的投资机会，另一方面是天气灾害过后引起的灾后重建受益板块。比如消费升级的百货零售，灾后重建受益的需求拉动板块，比如水泥、电力设备等，从预期来看，部分需求被拉动的板块后续仍存在一定的机会，因此其他的比如电气设备、机械、基础材料钢铁和建材等板块也可能会有向上的可能。2007年年报及2008年一季度业绩可能超预期增长、高含权且具有明显估值优势的二线、三线龙头股；具有央企整体上市、重大优质资产注入且业绩有实质性增长的重点品种；2007年四季度及现阶段公募基金、QFII、保险公司、券商、私募基金等机构重点增仓、近期被“错杀”的优势品种；国家产业政策扶持行业，如节能减排、环保、新能源、新材料；受益于医药卫生体制改革的医药、医疗设备行业；估值偏低、持续成长可期的高速公路；受益于行业景气度提升的电子、电线电缆、旅游等；受益于产品价格上涨的行业，如煤炭、纯碱、电解铝等；受益于两税合一的行业，如金融、电信运营；实质性受益的如奥运、旅游、3 G、三网合一、两岸三通、风险投资等题材类品种等。本周五钢铁板块继续保持强势格局，不仅是由于钢价仍维持上涨格局，三个税则号钢材出口关税下调的消息也对钢铁板块短线活跃起到刺激作用；银行板块表现较为低迷，1月份新增的八千多亿元贷款额度再度增加了人们对央行进一步采取调控政策的预期，尤其是在美国降息的预期下，央行提高存款准备金率的可能性较大，因此，该板块也对周末可能出台的调控政策作了提前反应；地产股表现也不理想，武汉和杭州春节期间新房销售低迷的消息披露之后，再度增加了人们对房价回落的预期，房屋交易低迷将直接影响地产企业08年的业绩表现。整体来看，题材股炒作仍比较分散，市场影响力有限，倘若大盘能够企稳，则后期题材股发挥的空间有望延伸。

国内紧缩性政策继续强化，大盘仍将面临一定的价值中枢下移压力，除非管理层出台明确的“稳定股市政策”如新基金开闸放水、放缓IPO与再融资节奏、下调印花税、开放融资融券等。目前市场主要利好因素：考虑到行政控价政策效果有待观察以及近期股票市场跌幅较大，央行在1月份至春节前加息的可能性进一步降低；由于美国经济可能受次贷影响而减速乃至衰退，对我国经济可能造成较大影响，管理层实施紧缩性政策力度可能有所“缓和”；“两会”、换届、奥运等重大事件需要股票市场保持相对稳定，如果A股进一步连续大幅下跌，不排除管理层出台利好政策以稳定市场信心。目前市场主要利空因素：随着控制信贷、发行央票、上调存款准备金率等紧缩性货币政策的连续实施，股票市场流动性不断收缩；基于国内紧缩性政策与美国经济可能出现衰退，我国经济增速趋缓，2008年上市公司业绩增速可能低于此前预期。

外围股市的震荡波动与A股市场的联动效应愈发明显，全球经济增速可能出现放缓，加上国内从紧的货币政策，导致B股市场行情走势更加复杂。短期影响B股大盘低迷走势的主要因素有三点：一是股指期货、港股直通车等利好政策预期迟迟未能兑现；二是内外市场的不稳定，B股受其影响也在所难免；三是B股市场自身条件较差，分布于农业、医药、建材等近期强势板块中的B股品种较少，且权重有限，制约指数上行。总之，目前B股市场定位已经偏低，下跌过后投资价值凸显。因此可能继续弱势整理为主。

从均线系统来看，由于自1月14日以来7个交易日累计17%的下跌，目前5日、10日、20日、30日、60日均线已全部转为空头排列，1月22日大盘最低探至4511点，距离250日线4342点仅有3.7%的空间。这意味着平均股价已接近年线250个交易日的平均成本。结合技术形态来看，大盘自1月15日以来的两阶段下跌呈现喇叭型加速下跌形态，这与反弹缩量、下跌放量共同表明多方信心受到严重打击，市场心理面非常脆弱，市场表现出一定程度的非理性恐慌。从技术指标来看，目前日MACD、日RSI、日KDJ以及周MACD、周RSI、周KDJ均为空头排列，反映出大盘近期持续下跌严重超卖，短线存在技术性反弹要求。月线的SAR、BOLL线等显示，大盘技术上存在振荡下跌趋势。（野村证券/贾健）