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| 中国发展门户网 www.chinagate.com.cn 2008 年 01 月 25 日 |
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联合证券
锌业股份：嫁入中冶豪门海外矿产成联姻纽带
投资要点：
1、葫芦岛锌厂将其持有的葫芦岛有色金属集团有限公司33%的国有股权无偿划转至中冶集团。中冶集团成为锌业股份的实际控制人。
2、中冶集团将对有色集团以现金增资20亿元人民币，增资后中冶集团持有色集团的股比将达到51.06%。
3、目前中冶集团已投产及在建项目包括巴基斯坦山达克铜金矿项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目、巴新瑞木镍钴项目、巴西铜矿项目等。而有色集团不但将大幅提高原料自给率，进而可能从低利润的单一有色冶炼加工企业到具有资源竞争优势的国内有色龙头企业的转变。
一、整合才是发展方向资源价值必将重估
去年5月7日，美铝(Alcoa)宣布将以330亿美元的现金加股票方式收购加铝(Alcan)，合并后公司的协同优势每年可望带来10亿美元的成本节约。收购消息宣布后，当日加铝股价即上涨35.4%，美铝股价也上涨8.3%。而且，两家公司的股价均创出历史新高。去年美国Feeport-McMoRan铜金公司FCX以约259亿美元的价格获得菲尔普斯道奇公司。并购后的公司将是北美地区最大的矿业公司。也将使该公司成为世界上最大的铜控制商!整合将是有色金属行业的发展方向，行业的整合也说明资源的稀缺性，通过行业整合来扩张资源将是越来越多地运用的手段；同时行业集中度更高以后，供给得到有效控制，资源价值必将得到重估。在国内，包多家大型有色金属企业也均在2005～2006年间完成了对多家企业的收购，从而进一步扩大了市场份额。而中冶集团也正式踏上了并购重组之路！
二、中冶强势入主集团注血20亿！
根据锌业股份 (000751行情,资料,评论,搜索)公司近期公告称，中国冶金科工集团公司上报中国证券监督管理委员会的《葫芦岛锌业股份有限公司收购报告书》和《关于豁免要约收购葫芦岛锌业股份有限公司全部股份义务的申请报告》已获中国证券监督管理委员会批复，批复主要内容如下：对公司收购报告书全文无异议；同意豁免中国冶金科工集团公司因国有股权无偿划转而控制公司423,785,107股股份(占公司总股本的38.17%)而应履行的要约收购义务。另外，中冶集团将对有色集团以现金增资20亿元人民币，增资后中冶集团持有色集团的股比将达到51. 06%，其他各方的股比同比例调减。增资后，有色集团的股本结构将变更为:中冶集团51.06%，锌厂22.36%，华融公司13.91%，长城公司7.77%，建行2.84%，东方公司2.06%。中冶集团拥有绝对的控股权。
三、中冶集团海外矿产成联姻纽带
中冶集团通过并购实现向下游的延伸。中冶集团在海外资源开发投资已逾10亿美元，拥有各类金属矿的开发权达30亿吨以上，同时在国内还有正在建设和重组的铅锌矿。目前中冶集团已投产及在建项目包括巴基斯坦山达克铜金矿项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目、巴新瑞木镍钴项目、巴西铜矿项目等。通过并购，中冶集团将形成从采选矿到冶炼、再到深加工的完整产业链，迅速做大做强有色金属板块。
有色集团将大幅提高原料自给率。有色集团可以充分依靠中冶集团在有色金属资源开发、冶炼方面的技术优势与资金支持，大幅提高原料自给率，实现从低利润的单一有色冶炼加工企业到具有资源竞争优势的国内有色龙头企业的转变。
央企整合的压力促使中冶有动力迅速做大做强。按照国资委的计划，央企的内部整合正在加快，到2010年央企将由目前的161家缩减至80-100家，并将重点培养30-50家企业集团。2006年，中冶集团营业总收入和利润在央企排名中分列第22位和35位。在这种背景下，中冶集团显然有动力通过锌业股份作为平台，利用资本市场迅速做大做强有色板块。这种做法与中铝入股云南铜业集团可谓如出一辙。
投资评级：
鉴于锌业股份从一个单纯的地方冶炼公司，变成具有雄厚央企背景的具有资源竞争优势的上市公司，我们看好公司未来长期的发展空间，因此，给与"推荐"评级。 |
| 来源： 中金在线 |
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