本周沪深两市大盘延续了上周下半周开始的下跌走势，开始出现加速调整。本周大盘的下跌，做空动能主要是来自中石化等大盘指标股，中石化等一些大盘股本周的最大跌幅超过20%，7－8月上升浪的龙头房地产、银行因前期领跌，所以进入10月后反弹上涨，大盘蓝筹工商银行、建设银行创出新高，但是最近一周地产银行反弹结束后，石油、煤炭、有色金属等周期性行业股票遭遇部分机构投资者抛售，西山煤电、江西铜业、中国铝业等行业龙头大幅度回落，尤其最大市值的中国石油高位开盘后明显下跌，严重打击了投资者追高的热情，股市第一次出现蓝筹领跌的现象。市场从追捧大盘蓝筹股到近日抛售大市值的股票，变化之快令人咋舌。从行业基本面看，由于OPEC减产使西方国家石油库存明显下降，从而推动国际油价达到接近100美元/桶的天价,但是国内股市的石油股不涨反跌，说明其定价已经充分反应行业的利好，过高的估值拖累了股票表现。另外10月开始因库存上升等不利因素使有色金属国际期货价格持续回落，从而对有色金属类上市公司业绩产生负面影响；汽车行业因产能过大导致轿车不断降价，降低企业盈利能力；煤炭行业由于资源税等政策作用也令投资者担心其未来业绩增长空间。 另一方面受暂时缓行“港股直通车”消息影响，港股出现蓝筹股大幅度回落现象，这也对内地A股产生不利影响。因此此次调整是市场潜移默化地对宏观经济背景减速的合理反应。

从盘面上看，本周成交较活跃的行业依次是：有色，农林，化工，餐饮旅游，建筑建材，电子元器件等。市场整体成交量逐日萎缩，前期的基金重仓行业，金融、地产、有色、黑色金属，采掘等本周跌幅居前。从指数对比看，市场风格发生了明显的变化，大盘股指数跌幅大于小盘股指数，这种情况持续已经有一周了。应该说，经过本周四的剧烈下跌，投资者的恐慌情绪已经进一步扩散开来。因为目前市场内部的形式的确不容乐观。自5.30以来，正常交易的1469只A股中，只有499只个股的股价处于5月29日收盘价的上方，952只个股股价低于5.30之前的价格。也就是说，在最近5个月（113个交易日），指数上涨25%的情况下，64.81%的个股持有者处于亏损状态。相对于5月29日收盘价跌幅在30%以上的个股有408只，占全部A股总数的27.8%。其次，在指数突破6124点历史新高后的近18个交易日里，市场还有46只个股创造了历史新低！在最近的3个交易日里，仍有20只个股突破历史新低。从近3日创新低的个股来看，其大多数是上市新股，还包括S*ST金荔等少数绩差问题股。

在市场资金供给方面，新基金虽然连续停发2个月，但基金规模却依然在老基金持续营销下，从3万亿元连蹦带跳迅速向4万亿元逼近。由于A股总市值虽然为40万亿元，但流通市值为8.3万亿元。这样基金资金规模占A股流通市值的48%左右。资金筹码的过分集中使得基金成为5.30以来推动市场上涨得主要动力，体现的最为明显的是基金集中投资推动大盘蓝筹股节节高升，大盘蓝筹从估值相对合理到同一大批中小股一样出现“蓝筹泡沫”，逐步丧失市场稳定器的作用。面对越积越大的市场风险，管理层一方面对基金10月16日以前的操作手法进行指责，另一方面开始对基金规模进行限制，除了停止新基金的审批外，11月4日证监会基金部下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，针对新基金募集、基金封转开、拆分以及其他限量集中销售活动，首次明确规定基金公司在发布公告或相关宣传推介材料之日起六个月内保持基金规模控制在向投资人承诺的范围内，对老基金的营销也进行限制。同时对市场风险最为敏感的社保基金理事也加入了减持的行列，要求相关管理人将其股票账户的仓位在一个月之内降到七成以下，但不得低于五成，估计出售大约400亿至600亿元的股票。预计短期内管理层仍不会批准发行新基金，同时对老基金的持续营销也要加以限制。基金公司面临新增资金不足，而他们又是大盘股的主要投资者，大盘蓝筹股的调整也与此有一定关系。近一段时间以来，新基金发行已经暂停，而且一些老牌基金也停止了申购。在这样的背景下，证监会通知说明管理层近期不会通过基金向市场注入资金。这将使市场介入资金逐步减少，在目前中国以资金推动型股市将是一个严峻考验。统计数据看，基金重仓的二、三线蓝筹近期遭到市场的集中抛售，基金在上周表现为净卖出。这一方面是由于二、三线蓝筹仍然处于相对高位，没有出现大幅下跌，另一方面，也是因为这一板块3季度的业绩增长出现了一定的停滞，使得机构开始担忧其4季度的表现。因而在这一板块体现净卖出现象。对这一现象，投资者应加以关注，主动回避基金集体抛售引发的回落所造成的下跌。

大盘最近走势低迷的另一个原因同时是来自于新股上市的冲击，市场突破6000点以后，管理层对资产价格泡沫的关注程度明显提高，一方面控制资金供应，另一方面加大股票供给力度，包括中国石油在内的国有大盘蓝筹股加速发行。而中石油上市的“挤出效用”在本周再一次得到验证。可以从两个方面来理解中石油的“挤出效用”。一方面是中石油上市对于资金面的“挤出效用”。从之前申购情况来看，其冻结资金超过神华创出历史新高，表明很多资金在大盘面临调整之际，更多的选择是从二级市场撤退进行申购，从而减少了股市资金的存量，带动了大盘的走弱。此外，周一中石油成交699.91亿元，而整个沪市成交也就1571亿元，其成交量占总的成交量的44.6%，资金基本都去追捧中石油。如果不考虑中石油，沪市的整个成交量是继续萎缩的。在缺乏资金介入下个股表现较为低迷。另一方面则是中石油上市对机构资金配置的“挤出效用”。由于其开盘价即达40元以上，因此其总市值已经成为世界第一，无论是流通股还是总市值，中石油都将是A股当之无愧的老大。这也使得机构必须调整其仓位结构，以适应新的权重分布。由于中石油还未计入指数，这些权重股的调整直接导致了大盘的大幅下跌。周一中石油的换手率达51.6%，还未充分换手。考虑到资金配置的需要，后市流入该股的资金依然会较多。因此，短线来看，其上市的“挤出效用”还未结束，一些大盘蓝筹股可能还会遭到机构的减持，从技术形态上来看，大盘蓝筹股调整的势头也较为明显，因此大盘后市继续调整的可能性较大。

从管理层的态度来看，5.30可以看作是本轮牛市行情的重要分水岭。5.30以前，不管是蓝筹股还是垃圾股，在狂热的市场中纷纷大涨，股市成为暴富的工具，投资者甚至忘记了风险的存在。这期间，管理层调控股市的重点应是防止大起；经过5.30的深刻洗礼后，投资者风险意识被全面唤醒，有良好业绩支撑的蓝筹股受到市场热捧，而仅靠题材炒作的垃圾股被投资者抛弃，以至于上证综指在6000点高度时，仍有相当多个股远远低于5.30之前的市值，股市结构得到明显改变。管理层的调控重点也转变为防止股市大落阶段。市场也随之进入调整，调整范围从5.30之前的绩差股、概念股到近一个月的一些质地优秀、但估值过高的个股，再到近两天的大盘蓝筹股，泡沫在一定程度上得到压缩。但与此同时，管理层又不希望股指暴跌给我国经济正常发展带来不良影响，国务院总理温家宝明确表示既要防资产泡沫又要防大起大落，表明管理层对股指当前的点位还是认可的，只是不希望股指的过快上涨，而是让股指在可控的范围内和国民经济一道温和上涨，进一步也就是说在目前点位水平上大涨或大跌才是需要注意的泡沫与风险。这期间，管理层批准大批新基金发行，优化了投资者结构；加快大盘蓝筹股登陆A股的步伐，增加股市供应，为市场过剩的流动性寻找出口。一系列市场化调控措施的出台，使得股市的运行节奏得到了明显改观。中国经济的蓬勃发展，需要一个与之相和谐的健康股市，股市的慢牛格局符合中国经济未来发展的需要，控制股市过度波动仍将是今后管理层关注的重点。从这个意义上讲，调整开始了，但长期（十年）牛市的根基还在起步阶段。

从技术上看，沪市股指大波段的判断上，A浪调整自6124点至5462点结束，下跌662点，自5462点至6005点完成B浪反弹，在股指反弹至6000点附近时反弹高点形成，自6005点开始的调整是C浪下跌的波段，如果和A浪等长，则下跌目标在5300点附近，但一般C浪回落比A浪空间要大，所以可能的调整低点在5100点附近形成。股指的回落阶段也会有技术性反弹，但反弹将是短线的修正性波动，不会影响波段运行的大节奏，所以目前的反弹应该属于C浪下跌过程中的技术性反弹，投资者不要报有太大希望。当然，大盘从6124点算起，到现在的最大跌幅已经接近13％，属于超跌，不排除会迎来反弹。后市投资者对于政策面以及市场环境的关注会明显提高。在周四发生的股市连续下跌，周五出现横向震荡是常见的，不能认为是底部的确立，因为导致行情低迷的因素也还没有消除，对于投资者来说，现在最重要的是谨慎。从二级市场走势上来看，短中期主要均线系统都构成相当程度的技术性反弹压力，经典技术指标MACD、KDJ已经形成死叉向下的走势，且明显看出还没有调整到位。图形显示，沪指已经破位，股指处在下降通道中。从周K线图上，本周的周线以中阴线报收，形成了两周阴夹一周阳的K线组合，预示着大盘将继续延续调整的走势。从形态上看，大盘已形成了双头的形态，市场再次出现了看空情绪。（野村证券/贾健）