李若愚专栏

1、由固定投资引起的朱格拉周期是经济波动的主周期

朱格拉周期是由固定投资 变动所引起的经济周期，一直被看作经济波动中的主要周期。朱格拉周期中的固定投资并非我们常用的“固定资产投资”，它不包括住宅投资。马克思曾指出“大工业中最有决定意义的部门的固定资本，平均大约10年左右就需要实行更新，固定资本的这个平均的生命周期，是决定资本主义经济周期的一个重要因素”。

在我国统计指标体系中，没有与固定投资严格对应的指标，通常使用“固定资产投资”变动来反映中国固定投资波动情况 。1985-2008年全社会固定资产投资与GDP年度变化率间的相关系数为0.81，说明两者之间存在高度正相关。我国固定投资周期也属于增长型周期，按照“波谷-波谷”法划分，改革开放以来，我国全社会固定资产投资增速波动共经历了4个周期（见表2）。

表2：20世纪80年代以来中国固定投资周期性波动情况

数据来源：WIND资讯

通过比较表1与表2可以发现，我国固定投资周期与经济周期的波动基本一致，我国经济周期表现为朱格拉周期。投资周期的振幅超过经济周期，说明投资波动要比经济波动更为剧烈。从时间上看，投资周期要领先经济周期1年左右。

2000年以来，我国固定投资增长进入新一轮周期，2003年达到周期的波峰，此后开始缓慢回落，进入收缩期。按照我国固定投资周期扩张期与收缩期平均比例推算，当前的固定投资周期中，收缩期要持续6年左右。虽然表面上看，固定投资增速自2003年以来已经历了6年收缩，但考虑到投资增速的下降主要是受政府宏观调控的影响，而且在收缩期中曾多次出现阶段性反弹，整体回落趋势平缓，所以笔者估计，本轮投资扩张期比我们表面观测到的要长，收缩期也会相应有所延长。总体判断，我国固定投资周期的收缩期还会再持续2年以上，最早要到2010年才可能会迎来新一轮扩张。

2、“去产能化”困难重重，过剩产能抑制市场自主性投资

“产能过剩”即生产能力过剩，指实际生产明显小于最佳生产能力。产能过剩是市场经济的常态，是由企业过度竞争造成的，具有周期性特点。固定投资是企业扩张生产能力的直接手段，当企业产能过剩较为严重时，就会减少固定投资。

1994年市场经济体制改革深入以来，我国已出现两轮较为严重的“产能过剩”。一是1996-1999年，出现产品积压，工业企业开工严重不足的情况。据国家统计局1998年对900多种主要工业产品生产能力的普查，多数工业产品生产能力利用率在60%以下，最低的仅有10%。二是2005年至今，新一轮产能过剩问题凸现。据国家发改委统计，2005年底有11个行业产能过剩，其中钢铁、电解铝、汽车等行业问题突出，水泥、电力、煤炭等行业也潜藏着产能过剩问题。

当前的产能过剩问题较上一轮更为严重。一是当前的产能过剩具有重化工业化特征。在国家发改委确认已经存在产能过剩的11个行业中，除纺织业外，其他均为重化工业行业。而前一轮产能过剩主要集中于轻工业、日用消费品行业。重化工业由于产业链条长，调整所需要的时间更长，负面影响也更大。二是当前的产能过剩面临的需求环境比上一轮要严峻。在1996-2000年的产能消化中，世界经济保持稳定较快增长，外部需求强劲；国内房地产市场刚起步，潜在需求尚未释放。但目前，全球经济同步放缓，美日欧纷纷出现历史罕见的深幅衰退，外部需求疲弱。国内房地产市场经过数年的爆发式增长，居民有支付能力的购房需求已基本释放。基于以上两点，笔者认为，当前“产能过剩”压力的缓解从2005年算起，至少要经历5年左右的时间（上一轮经历了4年）。在“产能过剩”矛盾得不到根本缓解的情况下，我国企业固定投资也很难迎来新一轮扩张。（李若愚国家信息中心经济预测部）