二、美国经济仍存在“二次探底”风险

短期看，美国实体经济的积极变化仍将扩大，但依然不排除二次探底的风险：

1、政策刺激效应衰减，未来经济复苏步伐将放缓

根据美国国会预算办公室（CBO）的最新评估，随着购房减税政策、企业减税政策和州政府财政援助政策的陆续到期和退出，自2010年第三季度开始，美国前期财政政策的刺激效果将逐步衰减，甚至可能负向拉动。一方面，从GDP增长看，今年一季度，反映政策刺激力度的美国政府支出就拖累GDP下滑0.37个百分点，负拉动作用比上季度扩大0.11个百分点。另一方面，从先行指数看，4月份美国经济谘讯局先行经济指数环比下降0.1%，为2009年3月以来首次环比下滑。在10个先行指标中，除利差、股价、制造业平均工时和制造业非国防资本设备新订单四个指标环比上涨外，营建许可、供应商交付指数、实际货币供应、周初请失业金人数移动均值、消费者预期指数、制造业消费者产品及原材料新订单六个指标环比均下跌，反映未来六个月经济增速将放缓。鉴于实际最终需求的恢复依旧较弱，随着下半年库存周期变化以及政策刺激效应的减弱，美国经济增长率也将有所回落。

2、三大因素形成制约，消费可持续性增长面临挑战

从当前的情况看，尽管美国1季度个人消费支出增长1.3%，但是影响美国个人消费的不确定风险依然存在，对构成了对消费持续性复苏的严重挑战。一般而言，实际收入（当前及预期）、信贷增长和消费倾向是决定消费的三大最重要变量。从这三大因素看，未来消费都难以充当引领经济复苏的重任：一是经三个月移动平均的个人实际收入增长率仍然处于历史低位，没有呈现明显的向上趋势，个人实际收入的缓慢复苏将抑制个人消费支出的快速上升。二是消费信贷持续低迷阻碍消费复苏。从商业银行信贷中房地产信贷与个人消费信用卡信贷的撇账率和违约率来看，上述两大市场的复苏活力不足，这会对未来美国复苏的持续增长带来负面影响。三是消费倾向已经发生明显变化。在失业率持续较高、居民家庭财富并未明显增加的背景下，美国的消费倾向发生了快速转变，2010年3月，美国家庭储蓄率已从危机期间最高的6.4%大幅降至2.7%，从某种意义上看，实际储蓄倾向的快速下降表明，美国现在的消费增长可能部分透支了未来的动能。

3、美国商业地产加速恶化，很可能成为下一个潜在的危机源

美国著名房地产市场调查机构RCA24日发布的报告显示，今年第一季度美国银行业持有的商业地产抵押贷款违约率已达1992年以来的最高水平。商业地产市场加速恶化的趋势很可能成为美国新一轮金融危机的引爆点。一方面，穆迪商业地产价格指数显示，与2007年的峰值相比，美国商业地产价格迄今已下跌41%。而且从目前的情况看，商业地产价格下跌的趋势还没有逆转的迹象；另一方面，商业地产相关债务的违约率要到2012年达到峰值。从目前到2012年，有价值1.4万亿美元的商业地产贷款将到期，其中有大量贷款为2007年所贷，而当时正是有毒资产最严重的时期。

商业地产危机可能对美国经济造成两方面的冲击。

一是将加速中小银行倒闭潮。由于为商业地产融资的主要是地方性的中小银行，因此，商业地产市场急剧恶化冲击最严重的就是中小银行。数据显示，截至5月27日，全美银行倒闭数量已上升到了78家，为去年的两倍。Foresight公司等商业地产市场机构预计，2010年这一数字将超过200家，2011年超过350家，中小银行的倒闭潮将可能使美国金融系统再度“失血”。

二是进一步恶化州及地方政府财政。目前美国50个州中的47个州政府和许多市政府都面临不同程度的财政危机，债台高筑的纽约州、伊利诺斯州、新泽西州和加利福尼亚州尤为严重。商业地产税是州及地方政府的重要财政来源，中小银行是州及地方政府主要的贷款融资渠道，商业地产市场进一步恶化、中小银行加速倒闭，将使本已“负债累累”的州及地方政府财政状况进一步恶化，引发州政府的财政危机。

4、风险未被消除，如何清除有毒资产将是大难题

由于次级抵押贷款的资产泡沫破灭之后给美国金融体系内部带来大量有毒资产。而这些有毒资产基本上没有得到处理，而是用修改会计规则和冻结债务清偿的方式，暂时将金融机构的坏账掩盖起来，或移至美联储的资产负债表中。由于去年以来到今年，美国房贷和信用卡贷款的坏账率，以及房屋止赎率居高不下。因此，如何修复金融机构和美联储资产负债表，清除有毒资产将是美国未来面临的大难题。（张茉楠  国家信息中心经济预测部世界经济研究室）