货币政策将“窄幅波动”

从国内经济复苏所处阶段、美国实体经济复苏进度来看，今年出台持续严厉货币政策的可能性不大。

今年总体经济将保持较好形势，其中存在的变数主要来自出口。补库存导致的出口确定性转好将为货币和汇率政策设立一个“底”，但是美国实体经济整体的缓慢复苏则将为货币政策设立一个“顶”，“底”与“顶”框定了流动性大格局，货币政策将在“底”和“顶”之间窄幅上行。

去年四季度美国GDP中存货降幅已经大幅收窄，那么补存货预计在今年上半年展开。根据美国的历史经验，补库存活动具有较强惯性，一般会延续四个季度以上，加上美国的设备和软件支出已经显著增加，这些因素都为今年中国的出口奠定了一个良好的基础。3月份以后经济的持续好转预计是大概率事件，那么货币政策和汇率政策也将伺机而动，加息甚至汇率加大波动幅度都有可能。当然，在加息和升值之前，公开市场回笼操作和提高存款准备金“量化”收紧将持续进行。

但是目前美国经济复苏处于一种极不均衡的状态，金融市场流动性风险早已解决，而信用风险未见明显转机；金融业复苏较快，而实体经济复苏缓慢。从目前看，美国经济的不确定性不在于今年，而在于明年补库存结束和货币政策“不得不”退出后，美国能否获得持续的增长动力；加上欧洲的主权债务危机，两者决定了必须对未来的国际经济形势保持一定谨慎。

从国内形势看，上周我们曾就2003年-2005年与2006年-2007年的经济、流动性和货币政策特点进行了详尽的讨论，当前经济阶段与2003年大致相同，尚处于复苏的早期。而美国决策层的理念与“行百里者半九十”这一中国名言有异曲同工之妙。鉴于以往的教训，美国将使用各种替代手段，今年加息的可能性很小。

尚处于复苏初期、不会过热的出口形势以及美国货币政策的谨慎动作为中国汇率政策和利率政策设定了一个“顶”。由于未来不确定性，必须为政策预留足够的空间，那么“底”和“顶”之间的距离将非常有限。（中证证券研究中心 图片合成/尹建）

　表１ 2010年油价月度同比增速预测

2009年油价（美元） 2010年油价（美元） 同比增速（％）

1月 ４１．６８ ７２．８９７４．８８

2月 ４４．７６ ７９．６６７７．９７

3月 ４９．６６ ８２．１７６５．４７

4月 ５１．１２ ８２．４０６１．１９

5月 ６６．３１ ８２．７２２４．７５

6月 ６９．８９ ８３．０５１８．８３

7月 ６９．４５ ８２．９７１９．４７

8月 ６９．６９ ８３．１９１９．３７

9月 ７０．６１ ８３．３５１８．０４

10月 ７９．８７ ８３．５３４．５８

11月 ７７．２８ ８４．０５８．７６

12月 ７９．３６ ８３．８０５．５９

注：３－１２月的油价以３月１７日１４:４０的期货合约收盘价代替