物价略超预期尚在可控范围

图三 部分行业消费增速

图四 2010年1-2月份CPI的分项贡献率

2月份CPI同比增长2.7%，但2002年以来的数据显示，春节所在月份的CPI环比增速普遍较高，特别是2005和2008年，本次1.2%的CPI环比增速实际上低于历史平均值。

结构方面，2月份食品价格对CPI的拉动最为明显（图四）。在春节因素和天气因素的共同影响下，2月份食品CPI同比增速和环比增速分别高达6.20%和3.30%。不过，在经历了2月份大幅上涨之后食用农产品价格指数和农产品批发价格总指数已经回落至1月份水平。

从食品价格近期走势来看，3月份食品价格对CPI的拉动将显著降低，有利于缓解通胀水平；我国充足的粮食猪肉储备也使得食品价格处于可控的范围内。当然，天气因素和疫病可能引发食品价格上涨风险，需要我们持续关注和监测。目前我国西南旱情依然严峻，如果持续并加重，将造成农产品供给减少价格上涨；从中期来看，汛期的来临也会成为食品价格上涨的潜在风险。另外，早春是动物疫病高发季节，容易造成猪肉价格的波动。

2月份PPI同比上涨5.39%。从结构来看，生产资料和生活资料的同比增速分别为6.76%和0.97%，生产资料价格是PPI上升的动力。随着天气回暖，经济即将进入活跃期，制造业需求开始启动，这将对生产资料价格构成支撑。商务部公布的生产资料价格指数自2月以来持续上涨，3月份甚至出现小幅加速上涨。

大宗商品特别是原油价格是观察和预测PPI的有效指标。按照时差相关分析和回归分析，油价同比增速对PPI同比的滞后影响在2个月达到最大（相关系数86%），回归方程的拟合优度为78%，解释程度非常好。如果以最新的期货合约收盘价来代替未来10个月的原油期货价格（表一），那么油价同比增速将从5月份开始迅速回落，因此未来六个月大宗商品可能不会对国内生产资料构成太大冲击。

从潜在风险来看，美元失控快速下跌、欧美实体经济强劲反弹出现的概率不大。值得注意的是，近期铁矿石谈判给生产资料价格上涨带来不确定性。

用一句话总结物价运行态势：6个月之内如果没有供给冲击，CPI不会导致持续严重的负利率，PPI将冲高后自然回落。