中国证券报：政策反周期效果正在体现，宏观经济近期出现回暖迹象，是反转还是反弹？

陈晓升：今年市场和政策力量的博弈决定了经济的总体运行态势。政府投资成为与周期向下抗衡的主要力量。我们预计1季度经济增长6%左右，将是今年季度经济增长率的底部。初步估计，2-4季度经济增长率大概在7%、8%、9%左右，增长率将呈现逐季加快的走势。

另外，由于政府投资见效的时间取决于投资项目的启动时间，施工进度和施工周期，从资金拨付到体现在投资增长上面，有一个季度的时滞。从地方发改委和银行的信息看，我们预计在4、5月份投资的效果会体现出来。

股市方面，我们以判断单季企业盈利见底来作为股市见底的信号，单季企业盈利见底是在去年四季度。企业效益将从1季度无量无利阶段逐渐好转，这种好转将经历有量无利和有量有利两个阶段。从季度看，2季度处于有量无利阶段，从下半年开始经济增长和企业效益的组合将过渡到有量有利阶段。对政策效果的预期不应当悲观。当然，我们也认为明年政策效应递减、市场力量跟进，经济延续今年的复苏格局是大概率事件。

张岚：宏观经济目前的回暖，我们暂时只看作反弹，因为毕竟外围经济没有出现完全可信的好转。在全球化的时代，尤其是像中国这种对世界经济高度依赖，而基本医疗、教育投入长期存在缺口的国家，仅仅依靠内需很难消化庞大的闲置产能。

汪异明：从已经公布的部分宏观领先指标来看，中国宏观经济出现了回暖迹象。2009年3月份全国PMI为52.4%，已连续4个月的回升，也是PMI近7个月来首度回升到50以上。今年3月份全国发电量2867.29亿千瓦时，同比减少0.71%。3月发电量降幅的继续收窄表明经济回暖活跃程度进一步提高。我们认为，受经济刺激政策的影响中国实体经济将于2009年第二季度显现反弹，但难以出现反转，这主要是基于如下几个方面考虑：

首先，当前中国经济面临的直接挑战是持久性需求结构变化，短期内难以奏效。自上世纪90年代末提出“扩大内需方针”后，国内消费率过低的结构失衡问题一直困扰着中国经济。

其次，在国家投资项目相关的配套贷款快速投放后，民间投资是否会跟上需要进一步观察。我们认为，政府主导投资对经济的影响需要进一步分析，可能引发政府干预过多的问题。1998年后在财政刺激政策下的信贷增长情况，信贷增速从1998年3月开始高增长了九个月以上，而之后的1999至2000年，由于私人投资的停顿，信贷增速持续下降了二年，直到2001年后私人部门投资的逐步复苏。

最后，从实体经济运行来看，流向实体经济的资金更多地体现在供给管理上，而对需求的影响有限。因此在出口、进口、消费和工业生产继续下滑，内外需求萎缩的情况下，“松货币”对经济刺激的效应有限。

闻岳春：从环比数据而言，经济逐渐回暖的态势也已经比较明朗。主要的推动力是政府投资拉动的内需增长。PMI指数从去年11月份见底回升，3月份PMI综合指数6个月来首次上升至50以上，而PMI新订单以及生产量指数连续两个月超过50，显示工业生产已经阶段性回升，这一点也得到了发电量环比回升的佐证。