信贷增速放缓不应视为紧缩标志

今年第一季度信贷的急速扩张已经引发了市场对于今后潜在的信贷紧缩的担忧。不过，中国人民银行日前已强调指出，将继续坚持适度宽松的货币政策，保持国内银行体系流动性的充裕并支持经济增长。特别值得关注的是，在金融危机深化的大环境下，央行承诺将保持货币政策的“连续性和稳定性”。王黔认为，这些措辞显示，当国内经济复苏仍处于初步阶段且外部环境仍然严峻之时，央行似乎不打算紧缩商业银行的信贷规模。

“摩根大通认为，为了支持与今年8%的GDP增长目标相一致所需要的固定资产投资(FAI)增速，监管者将容忍贷款增速偏高。基于亚洲金融危机后的经验，超过50%的FAI由银行贷款融资应当被视为正常。如果中国今年FAI最高将达到15万亿元至16万亿元，市场不应对全年新增贷款高达7万亿元至8万亿元感到吃惊。这是政府可能会容忍的新增贷款水平。”她如是说。

王黔还表示，另一个值得注意的问题是，一季度贷款大增反映了商业银行为了使今年的利息收入最大化而提前行动的动机。历史经验表明，一季度新增贷款通常占到全年总额的40%至50%。如果是这样，今年全年的新增贷款总额将达到8万亿元至9万亿元。另外，今年一季度新增贷款的相当大一部分反映了短期票据融资，以及商业银行可以很容易地通过出售一些票据来调整其贷款业务量以增加实际贷款额，而不会大幅增加未来新增贷款的数量。因此，王黔认为未来几个月贷款扩张速度的放缓应当在市场预料之中，不应被视为央行将紧缩的标志。

下半年通胀压力或将重现

在通胀形势方面，2月份总体CPI已下跌至负值区域，且由于消费者价格下跌以及零售商大幅打折，加上2008年上半年非常高的食品价格基数效应，孙明春预计负通胀将会持续至6月份左右。“随着基数效应的消退以及一揽子刺激措施的影响逐渐推高生产者价格，下半年将会重现通胀，第四季度通胀有可能上扬至年同比2.8%。全年来看，我们预期CPI通胀平均为0.6%，较2008年的5.9%出现大幅回落。”他说。

在财政政策方面，孙明春预期2009年至2010年的4万亿元刺激经济一揽子计划在未来3年内将至少增加至7亿元至8亿元的规模，从而为经济提供进一步的、及时的刺激。有鉴于此，他认为8%的增长率预期存在上行可能。

在经济的下行风险方面，他认为主要有两个。一是一揽子刺激计划不能如原来预期的那样快速实施，私人部门可能因此在刺激效果显现之前减少投资，这可能导致恶性循环，之后将需要更大规模的财政刺激来启动经济。二是全球需求的下降速度比预期快得多，从而导致净出口的降幅大于野村证券目前预期的50%。当然，他表示，这两个风险发生的概率都较低。 (记者　袁蓉君)