二、2008年货币信贷增长放缓，货币流动性下降

1．M2与M1增速均放缓，M1降幅更深

经过前4月的上下小幅波动后，5月份以来，M2增速开始呈现逐月放缓态势（见图1）。11月末M2余额同比增长14.8%，增幅比上年末回落1.92个百分点，比去年同期低3.65个百分点。M1增速也逐步走低，且下降势头较M2更为猛烈。11月末M1同比增长6.8%，比上年末下降14.21个百分点，比去年同期低14.87个百分点。12月份，“适度宽松”的货币政策效果开始显现，各层次货币供应量增速均出现反弹。12月末，M2余额同比增长17.82%，增幅比上月末提高3.02个百分点；M1余额同比增长9.06%，增幅比上月末提高2.26个百分点。

图1 货币供应量同比增速 资料来源：人民银行网站

2．股市阴跌促使存款定期化、居民储蓄回流银行

从我国货币供应量的构成看，储蓄存款占M2的比重持续保持在40%-50%，活期存款（主要是企业活期存款）占M2的比重保持在25%-30%，而活期存款占M1的比重达70%-80%。因此储蓄存款和活期存款的增长变化决定着M2、M1增速的相对变化。2008年以来，由于股市持续下跌，储蓄存款不断回流银行，企业存款也出现定期化倾向，活期存款增长则不断放缓。由于活期存款增长与定期存款、储蓄存款出现不同方向的变化，自2008年5月份起， M1 与M2增速之间的“剪刀差”由正转负，M1增速开始低于同期M2增速，货币流动性不断下降。12月末，货币流动性比例（M1/M2）为34.98%，比上年末下降2.83个百分点。

图2 人民币企业和居民储蓄存款同比增速 资料来源：人民银行网站

人民币储蓄存款余额自2007年10月创下3.7%这一历史最低增长水平后，开始节节回升。2008年12月末，储蓄存款余额同比增速已回升至26.29%，比上年末提高19.52个百分点。企业存款也出现定期化倾向，1-9月，企业活期存款累计下降1042亿元，而去年同期为增长10271亿元；企业定期存款累计增长14290亿元，比去年同期多增3936亿元。

企业活期存款出现下降一方面是由于企业面临贷款收紧和效益下滑的双重打击，资金面紧张；另一方面则是受股市低迷影响，企业持有活期存款的意愿下降。储蓄存款回流银行体系则主要是受股市下跌的影响。央行2008年三季度全国城镇储户问卷调查结果显示，在当前物价和利率水平下，认为投资股票或基金最合算的居民人数占比仅为8.2%，较上季大幅下跌8.6个百分点，连跌四个季度，且跌幅均在8个百分点以上，更无法与2007年三季度的最高点44.3%相比。三季度有43.8%的居民认为在当前物价和利率水平下更多储蓄最合算，比去年同期上升18.5个百分点，并达到历史最高。