今年业绩增速稳中有升概率大

从目前公布的百家上市公司2009年年报看，同比增幅超过40%，地产、交运、机械等板块表现抢眼，2009年经济企稳、业绩回升已是不争的事实。展望今年，当前复杂的内外形势给未来的业绩增长再度蒙上一层阴影。我们认为，虽然外部扰动和政策紧缩的风险不容小觑，但CPI和PPI的上行早期会对上游行业的利润形成一定的贡献。此外，得益于政策的连续性，下游的零售、家电、食品饮料等行业业绩高增长仍可期，如果中游行业能从观望中走出来，今年上市公司整体业绩同比有望增长40%。

正视“二次探底”

由于内外因素的交互影响，国内政策需更多权衡，相机抉择。目前市场普遍关心的是欧洲主权信用危机对国内经济的影响到底多大，外部扰动是否会造成国内经济二次探底。去年12月以来，紧缩的政策率先在建材、煤化工、房地产等行业施行，截至目前，过剩行业的投资热情受到了一定抑制。然而当产业结构的内生调整遭遇经济的外生扰动时，如何修正已有的政策，确保经济增长并抑制投资过热，似乎是一个两难选择。

目前我们对行业增速的看法是：上游煤炭、石化部分释放风险，业绩增速可能趋稳，中游的交运、建筑今年可能会有一定回落，下游的消费、家电、汽车仍有可能保持去年的增速，而地产、建材、电子电信、纺织服装等行业由于政策和外部扰动的影响，今年业绩不确定性最大。此外，市值占比接近三分之一的大金融行业，今年的安全边际较高，制度创新和政策微调有望带动券商、银行、保险稳定的业绩增速。

即使假设最坏的情况发生，我们预计经济下行的风险有可能出现在二季度和三季度之间，在此预测上，我们可能下调全年业绩增幅约10%。但不容忽视的是，今年一季度的低基数效应会很大程度上提升全年的业绩增幅，一季度整体业绩超过50%的概率很大，如果接下来的时间中，有超出预期的因素发生作用，全年业绩增幅大幅下调的可能性也有限。

再者，假设外部经济放缓出现在年中，我们认为，对行业真正的传导也会体现在四季度。根据目前政府调控的风格，很有可能会出台超前调控的措施，届时政策的再度宽松可能会对某些行业的判断发生趋势性的改变，年末效应将会在很大程度上贡献全年业绩。

第三，我们认为，目前CPI和PPI的变化会对有色、采掘、零售、家电、保险等行业业绩打开更大的增长空间，中期不会增加成本，因此毛利率上升的态势不变，业绩向好最保守会持续到年中。综上，我们认为，即使经济会出现二次探底，上市公司全年业绩下调的幅度不会太大，平稳上行是有可能实现的。

关注估值“洼地”

截至2月9日，以TTM整体法算，全部A股的市盈率为24.29倍，在申万23个一级子行业中，信息服务（20.7倍）、金融（18.19倍）、家用电器（27.37倍）、建筑建材（28.8倍）处于较低水平。如果以PEG看，电信、银行、煤炭、建筑工程等均小于1倍，成长性较高。我们认为从历史估值水平看，银行、地产等均处于较低的水平，从近日市场的表现看，2930点附近上述行业继续下跌的动能空间已经不大，对于激进的投资者而言，可以选择超跌的煤炭、地产行业，对于稳健的投资者而言可以配置电信、银行、工程机械等行业。

此外，我们认为，由于未来出口形势的不确定性较大，外向型的服装企业、家电行业及电子电信行业的业绩增长不确定性较大，虽然目前信息设备板块涨幅靠前，但不排除未来大盘风格转换后，小盘股行业较多的公司股价会长期低迷。（中证证券研究中心 张泰欣）