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大禹节水:业绩低于预期,但全年订单目标仍有望达成
大禹节水 300021 机械行业
研究机构：海通证券分析师：陆凤鸣 撰写日期：2011-10-25
事件:2011年1-9月,公司累计实现营业收入2.45亿元,同比增长19.9%,实现归属母公司股东净利润0.19亿元,同比减少9.01%,综合毛利率31.23%,同比上升3.19个百分点,基本EPS为0.07元,同比减少53.33%。
2011年三季度,公司实现营业收入0.96亿元,同比减少5.18%,实现归属母公司股东净利润0.07亿元,同比减少48.26%,基本EPS为0.02元,同比减少77.78%。
总体评价:公司2011年公司3季度单季度盈利远低于预期,我们理解主要有两方面原因:一则地方政府财税紧缩导致很多项目进度低于预期,所以导致公司确认收入存在一定滞后;二则因为年内各项成本上升,包括人力、动力等价格上升,且因为部分项目处于生产前期,所以人工等期间费用增长较快。公司前3季度期间费用率上升6%,其中,销售费用率上升3.09%。
不过值得关注的是,1-9月公司订单总量达到4.19亿元,而其9月末的应收账款达到1.74亿元,存货为2.25亿元,分别较2010年底增长37%和39%,从订单和在建项目来看,水利投资增长对公司的业绩增长推动还是较大的。随着4季度政府项目陆续进入结算周期,公司年内实现5.8亿元的订单量还是较有希望的。考虑到一部分政府项目资金结算的问题,略下调公司2011-2012年业绩10%到0.17、0.33元,给予2012年35倍的动态PE,对应目标价11.55元,维持公司“增持”评级。
大北农点评:股权激励实现利益统一,看好公司未来表现
大北农 002385 农林牧渔类行业
研究机构：财富证券 分析师：何畅撰写日期：2011-11-23
股权激励实现核心人员与公司利益捆绑。此次激励对象覆盖公司及控股子公司董事、高级管理人员、核心技术和业务人员共计102人,完成核心人员与公司利益的捆绑。本次授予的股票期权的行权价格为36.71元。期权等待期一年,行权期三年,行权比例分别为40%,30%和30%。行权条件对应复合增长35.3%,实现难度不大。以本公司2010年度净利润为基数,公司2012-2014年度净利润增长率分别达到95%/155%/235%,净资产收益率不低于13%/13.5%/14%。这意味着公司2010-2014年中四年的复合增长度必须达到35.3%。但目前来看,公司达到此增长率的难度不大,公司基于定位高端以及服务营销的先发优势,2011年前三季度净利润实现60%的增长,公司预告全年完成50%-70%的业绩增长,我们认为由于下半年饲料行业呈现销售提速的行业性机会以及四季度为种子的销售旺季,我们认为公司业绩增长有望实现上限(即70%)的增速。若公司2011年实现70%的增长,2012-2014年复合增长率仅为25.3%,对于公司来说实现难度不大。
看好公司未来表现。在农业板块中,饲料行业从三季度开始进入景气上行期,是2011年三季度到2012年二季度业绩最具确定性成长的子行业。在行业性机会存在的背景下,我们看好大北农定位高端乳猪料以及优秀的服务营销能力。
盈利预测。预计公司2011-2012年EPS为1.31/1.70元,对应PE28/20.6倍。我们看好行业性机会及公司质地,给予公司“推荐”评级。
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