中国工商银行城市金融研究所课题组

当前中国经济金融运行中仍存在通胀压力持续加大、货币和信贷增长速度偏快、流动性过剩有待疏导、投资反弹压力不容忽视、外贸顺差增长规模偏大以及经济增长的效益和质量有待进一步提升等问题，经济运行从偏快转向过热以及物价结构性上涨转向全面通胀的风险值得密切关注。上述问题的产生和显性化是2002年以来我国经济增长进入新一轮上升期以来的主要特点，其相互之间具有内在的、逻辑上的关联性，并共同驱使中国宏观经济反复发生从偏快转向过热的风险。

为此，我们预计，2008年监管层将加强并完善宏观调控，继续以总量控制、结构优化为调控主线，切实贯彻以“紧信贷”为核心的从紧货币政策，并发挥财政及产业等政策在调整经济结构方面的作用，确保中国经济金融实现平稳较快增长。

我们判断，2008年中国经济金融将继续保持平稳较快增长的趋势，我们维持“2007年中国GDP增速为11.3%，2008年中国GDP增长10.7%”的预测。

 下一阶段宏观调控政策走向

    我们认为，2008年宏观调控的主线是，在加大并完善总量调控力度的同时，更加注重结构调控，以切实实现“防止经济增长由偏快转为过热，同时防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的调控目标。为此，2008年监管层将在保持政策基本连续性的同时，将加大稳健的财政政策和从紧的货币政策的政策搭配与协调，并配合以适当的行政和法律调控手段，以实现控制总量与结构优化的双重政策目标。就货币政策而言，2008年从紧货币政策的第一要义将是遏制信贷过快增长，并不断优化信贷结构。具体措施主要有：

    ——加强窗口指导，增强政策刚性，优化信贷结构，严控银行信贷扩张，降低银行体系的货币创造能力。严格控制08年新增贷款量，可能动用行政手段对商业银行信贷规模实行按季调控，更好地把握银行信贷的投放节奏并防止商业银行信贷冲动过度扩张；对外资银行新增贷款规模加强管理，防止其信贷尤其是房地产信贷快速增长；加强窗口指导，通过加大惩罚性定向央票发行力度、提高特种存款使用频率以及差别存款准备金率等方式来加强货币政策调控的针对性；在加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度的基础上，加强落实有关房地产信贷管理通知的要求，重点加大对房地产信贷的现场与非现场检查力度，坚决取消转按揭和加按揭业务，并且不排除继续出台有关提高投资、投机性购房信贷门槛政策的可能；继续优化信贷结构，加大对自主创新、节能环保企业的贷款支持力度，加强对经济社会薄弱环节的信贷支持，同时加快引导商业银行对“两高一剩”行业的信贷退出。

    ——灵活运用利率等价格型工具，但结构调整的取向将更明显，同时加快利率市场化改革进程。由于2007年6次加息仍未扭转“负利率”的现状，预计2008年利率政策还将处于加息周期。但考虑到2007年6次加息的滞后效应可能在2008年集中体现以及美联储未来进一步降息的可能性很大，2008年总体上加息幅度和次数将会少于07年，预计2008年全年加息以27个基点计4次左右，同时承接2007年最后一次加息明显表现出来的结构性特点，2008年在加息方面的结构调整取向将更加灵活：首先定期存款利率上调的力度可望加大，以尽快改变“负利率”的状况，降低通胀预期；针对存款活期化趋势，可能继续降低活期存款利率；针对银行贷款结构长期化取向及居民自住购房贷款成本已经较高，五年期以上贷款利息进一步上行的空间将相对较小；为更有效地抑制银行贷款冲动，将进一步收窄利差，不对称加息可能会更普遍。2008年还将继续稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，可能进一步放宽存贷款利率上下浮动空间。

    ——继续运用存款准备金率、公开市场操作等数量型工具，严控货币供给快速增长。如前分析，近期内流动性过剩的形成机制短期内不会有根本改变，因此央行还将继续通过上调存款准备金率、公开市场操作等多种手段加强流动性管理。预计2008年存款准备金率将进一步上行，年底可能达到18%。在加大央票对冲力度的基础上，以特别国债为操作载体的正回购力度有望加强。

    ——增强人民币汇率弹性，进一步加快人民币对美元升值速度，同时引导人民币有效汇率上行。在人民币对美元加速升值的同时，央行还将引导人民币有效汇率进一步升值。在完善外汇管理体制改革方面，将继续放宽对银行结售汇的管制和对境内企业及个人用汇限制，进一步放宽个人对外金融投资的限制，继续扩大QDII的经营主体和投资范围。加大对入境资金的监控，严格加强外债管理，重点监督并防范短期投机性资本流入。

    ——改善财政政策在促进经济结构调整和区域协调发展方面的功能，构建公共财政框架。2008年财政政策的主要目标是促进经济结构调整和区域协调发展，改善“民生”并努力扩大消费需求对经济增长的贡献度。具体将在以下几个方面着力：一是继续加大转移支付力度，提高个人所得税起征水平，扩大中低收入居民的消费需求；二是加大对经济社会中的薄弱环节和公共产品的投入，大幅增加对社会保障、医疗卫生、创业型就业、教育、住房保障、生态环境治理等方面的支出；三是加大“三农”投入，大幅度地增加粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴，健全粮食风险基金政策，继续实施粮食最低收购价政策，适当提高稻谷最低收购价；四是进一步调整出口退税率和进出口关税税率，调整进出口产品结构。

    ——以资源价格改革为核心，通过行政法律手段推动节能减排和节能降耗。2008年对高耗能、高污染以及资源性产品等“两高一资”行业的调控将继续成为实现经济结构调整和可持续发展的关键所在，为此：一是将继续推动资源价格改革，尤其将科学制定资源性产品成本的财务核算办法，完善资源开发生态补偿机制；二是实施一系列有利于节能减排的价格、财税、金融等激励政策，并继续落实节能目标责任制和评价考核体系；三是制订和实施促进节能减排的市场准入标准、强制性能效标准和环保标准，并以此为基础加大重点行业和重点领域淘汰落后生产能力的力度，加大加快企业节能发电等先进适用技术推广应用，有效遏制高耗能、高排放行业过快增长。

    ——继续控制固定资产投资尤其是房地产投资和“两高一资”行业投资的过快增长，严格控制新开工项目。一是继续加强土地调控，切实控制对高耗能高污染行业建设项目的供地，严格执行闲置土地处置政策；二是继续严格执行市场准入标准，严格执行投资项目新开工条件，有可能继续提高投资项目资本金比例；三是加大对商业银行信贷增长和投向的窗口引导。

    ——增加粮食产量和住房供给，抑制价格总水平过快上涨，降低通胀压力。2008年监管层可望加大从供给层面来降低通胀压力的力度：一是加强粮食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生产、供给和市场调控,稳定物价；二是搞好煤电油运和重要原材料的供需衔接，并合理掌控公用事业价格体制改革的进度，以避免价格过快攀升；三是继续优化住宅结构，加大廉租房和经济适用房供给。

    ——扩大股票、债券的有效供应，积极发展直接融资。一是加快大盘蓝筹股的发行；二是促进多层次资本市场发展，积极培育中小企业上市资源，2008年有望推出创业板市场；三是切实加快公司债市场的发展，理顺当前债券市场多头管理，法律法规混乱的局面；四是大力推动资产证券化产品发展，在试点基础上进一步推广MBS和ABS等品种。