第三部分金融市场分析

一、金融市场运行分析

2007年上半年，金融市场继续保持健康平稳运行。货币市场、资本市场交易活跃，债券发行情况良好，发行利率整体上升，债券市场收益率曲线总体上移增陡。创新金融产品规模稳步扩大，金融市场制度性建设继续推进。

国内非金融机构部门(包括住户、企业和政府部门)融资结构变化明显。股票融资增长较快，在配置全社会资金中的作用显著扩大。受到期兑付因素影响（债券融资额为发行金额减兑付金额），国债融资同比多增，企业债券融资同比少增。其中，国债到期兑付同比少增1303亿元，短期融资券到期兑付同比多增1176亿元。

表5：2007 年上半年国内非金融机构部门融资情况简表

（一）货币市场规模快速扩大，市场利率水平波动上升

银行间回购、拆借市场交易活跃，资金需求受股票市场影响呈现明显短期化趋势。上半年，债券回购累计成交18.2万亿元，日均成交1502亿元，同比增长69.4%；同业拆借累计成交2.9万亿元，相当于上年全年交易量，日均成交241亿元，同比增长3.2倍，日均成交量创历史最高水平。其中，交易主要集中于隔夜品种，拆借、回购隔夜品种交易份额分别为60.8%和53.9%，是历史同期最高水平，占比同比分别提高35.4和7.7个百分点。

利率衍生产品快速发展。上半年，人民币利率互换共成交912笔，名义本金额1032.7亿元，分别是2006年全年的8.9倍和2.9倍。以Shibor为基准的利率互换业务稳步开展。自Shibor公布以来，共成交15笔以Shibor为基准的利率互换，基准分别为隔夜、7天和3个月Shibor，交易金额约12亿元。利率衍生产品交易量快速上升的趋势表明，在利率市场化进程稳步推进和利率波动风险逐渐加大的宏观环境下，投资者已经开始积极运用利率衍生产品来管理和规避利率波动风险。

货币市场利率波动较大，总体呈上升态势。6月份，同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为2.39%和2.47%，比1月份分别上升0.53和0.81个百分点。6月末，7天期、3个月期和1年期Shibor分别为2.8411%、3.0868%和3.4447%，分别较年初上升132个、28个和44个基点。受新股发行等因素影响，货币市场利率、特别是短期利率波动明显，新股发行筹资较多的月份，市场利率水平上升较快，反之，新股发行筹资较少的月份，市场利率明显下降。

图2：2007 年上半年Shibor 走势图

数据来源：全国同业拆借中心。

受资本市场发展及由此带来的同业存放转移等因素影响，金融机构资金分布出现较大变化。上半年，国有商业银行在拆借市场上由上年同期净拆出资金变为净拆入资金，其中净拆入资金主要发生在4、5月份，分别净拆入资金696亿和2193亿元；在回购（包括质押式和买断式）市场上，净融出资金增幅同比下降30.7个百分点。

表6：2007 年上半年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况表