四大投行预测中国电信业重组方向

　　对于2008年中国电信业的两件大事——重组和3G牌照发放，瑞银、高盛、摩根士利和美林证券等四大国际投行惊人一致地做出了相同的预测。

　　而高盛、摩根士丹利和美林证券在2008年初发布的分析报告中无一例外认为，奥运会之后电信业的重组就将进行。就连一直坚持中国电信业重组不可能在2009年前发生的瑞银亚洲电信研究部联席主管王进琎也改口称，不排除在2008年3月发生重组的可能。

　　至于3G牌照发放，四大投行则异口同声：“2008年3G牌照发放无望”，理由很简单——运营商目前没有动力提供3G服务。

　　重组分步走

　　高盛发布报告认为，持续相信行业重组以及中国联通（0762。HK）2G业务与固定电话运营商合并的机会大于发牌，而中国网通（0906。HK）、中国联通及中国电信（0728。HK）将是政策转变的潜在得益者。高盛表示，由于今年出现行业重组的机会增加，故建议投资者逐步增加对3G及重组消息相关公司的投资，并且看好中国网通和中国联通多于中国电信。

　　高盛在分析报告中说，重组的理由很简单，主要基于以下几个因素：国内电信市场竞争结构严重失衡，中国移动“一家独大”，不利于电信行业的和谐平衡发展；在全球电信业都在业务创新和融合的大背景下，业务分营已严重阻碍了技术进步；电信运营业虽大，但有进一步做强的需要，通过重组有望增强公司的综合竞争力。

　　高盛预测，中国电信将购入联通CDMA业务，联通余下的GSM及其它业务与中国网通合并，中国移动将不会被分拆。高盛估计，整个重组过程将分3步进行：首先是向中国电信和中国网通发放全业务牌照，然后是母公司层面重组，最后预计将启动上市公司层面的重组，并于2008年内完成。

　　另一家国际投行摩根士丹利在1月25日发布的报告中指出，电信运营商的收入与利润分布越来越向移动通信运营商倾斜，相关部门对收入与利润失衡的现象越来越感到不安，信息产业部部长王旭东及发改委官员等高层的谈话多次提到2008年的重点之一就是电信行业重组和服务实现全面竞争。只要相关部门与中央政府希望创建一个更有效的行业竞争格局，就必须向中国电信和中国网通发放无线业务的许可证。

　　摩根士丹利预计，行业重组将发生在2008年第三至第四季度，即北京奥运之后会将出台更明晰的方案。2008年其它时间竞争环境仍保持温和，行业收益率不会出现大的跌幅。TD－SCDMA试点工作应慎重进行，并由中国移动母公司部署。

　　与高盛的报告相呼应的是，国家发改委经济体制与管理研究所日前发布的＜中国电信市场结构与有效监管研究＞报告也认为，从中国的具体情况看，给固网运营商发放移动业务牌照，目的是要在电信公司重组前率先完成业务重组。

　　这份报告称，先业务重组后公司重组，改革成本低、代价小，人员变动少，效果快。在3G牌照发放日期不明确和公司重组存在诸多障碍的情况下，优先进行业务重组，使主要运营商相继成为全业务运营商，建立相对均衡的市场发展体系，提高中国电信业的整体竞争水平。

　　摩根士丹利认为，中国电信行业2008年将继续保持强劲，行业重组将为中国电信和中国网通的发展提供有利条件，并把这两家公司的评级由减持升至持有。不过，中国移动依然是摩根士丹利的首选股。

　　“通过近期与中国联通、中国电信和中国网通管理层的会面，尽管我们仍认为电信重组可能会推迟到2009年，但不能排除重组会在2008年3月发生的可能。”王进琎在其1月23日发布的报告中称。

　　运营商3G动力不足

　　在预测电信业2008年必将重组的同时，四大投行对3G牌照发放做出了否定的预测。

　　“2008年3G牌照发放无望。”高盛、瑞银、摩根士丹利和美林证券其报告中无一例外认为。

　　“北京奥运过后，发放3G牌照和提供3G服务对中国政府和有关部门而言并不是紧急的事。”摩根士丹利认为，“信产部的一贯看法是全球还没有成熟的3G业务模式及中国对3G服务的需求还不明显。一旦中国电信和中国网通通过重组进入了无线通信市场，任何一方都没明确的动机去推动获取3G牌照。”

　　摩根士丹利指出，全球电信市场3G运营商的不佳表现打击了国内电信运营商的信心，全球众多3G运营商还陷在亏损的泥潭中。

　　“严格意义上讲，3G并是通过宽带化提升现有应用的质量并满足运营商提升ARPU值，以弥补由于用户增长变缓导致赢利能力下滑，而这种质量的提升是以巨额的投资为基础的。”一位投行资深分析师这样对记者说。

　　“目前，我国移动运营商2G业务发展良好，在我国移动用户的增长并没有出现下滑的趋势，这在一定程度上降低了运营商大规模投资的需要。”银河证券高级分析师王国平认为，是否有现实的需求是决定3G实际投资规模的根本要素之一。

　　北京邮电大学阚凯力教授则表示，3G在未来几年被新兴技术替代将是大势所趋。新兴技术的成本将大大低于3G，而性能远远超出，并没有必要一定采用3G。特别是发放3G牌照将浪费固定投资。

　　而摩根士丹利则认为，除了运营商投资3G意愿不强之外，等待TD成熟也是一个重要原因。“部署TD－SCDMA或其它3G技术将是一个渐进而审慎的过程，中国政府和电信运营商对部署下一代通信技术非常慎重。”摩根士丹利在分析报告中称，“鉴于2G声讯业务的需求依然强劲，没有运营商急于建设3G网络。”

　　摩根士丹利分析说，中国移动如今负责TD－SCDMA的商用实验，它采用这项专属标准的可能性越来越高。中国移动必须确保该项技术能有效运作，并与现有的大规模GSM网络有互补性。中国移动目前专注于推出具有自动切换功能的双模手机（TD－SCDMA／GSM与TD－SCDMA／EDGE）。它在性能的稳定性和电池寿命上有非常详细的要求。这一切都表明中国移动不急于加快3G建设的步伐。

　　瑞银也表示，“2008年奥运会之后就算进行重组，也未必会发放3G牌照”。高盛也持相同观点，认为“3G牌照发放料将在2009年才进行”。

　　美林证券近日发表的今年中国内地电信业研究报告也指出，电信重组将会在奥运会之后、今年底进行，而政府会继续等待TD－SCDMA技术成熟，因此不会在今年发放3G牌照。(来源：21世纪经济报道)