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2012年02月21日10:15 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

与此同时，“影子银行”系统的存在可能让货币政策面临失效。应该说，中国在全球货币存量之高是不争的事实。近几年，中国的基础货币并没有增长太快，但整体流动性增长却十分迅速。这说明，货币主要不是央行外生供给的，而是产生于为投资而融资和资本资产头寸融资的过程之中，影子信贷可能会重新回到银行的资产负债表上，并加大货币流通的速度，这使得人民银行作为央行行使利率、存款准备金率等常规的抑制通胀手段的效果大打折扣。

因此，去年8月30日，央行下发通知，明确将商业银行的承兑汇票、信用证、保函这三类保证金存款纳入存款准备金缴存基数，这在很大程度上弥补社会融资总量的监管漏洞，降低银行系统性风险，但也使得社会融资总量的增长受到了一定程度的制约，央行的数据显示2011年全年社会融资规模为12.83万亿元，比上年同期少1.11万亿元。

其次，房地产泡沫被挤压，宏观调控效果明显。

在中国政府坚定的房地产调控下，房地产投资和房地产销售出现双双下滑，统计局最新公布数据显示，1月份，我国70个大中城市的房价全面滞涨，其中价格下降的城市有48个，持平的城市有22个。随着房地产市场下行，与房地产相关的中长期信贷需求增速将维持下滑趋势，而这也将进一步促使房地产市场的拐点加速到来。

最后，反映出实体经济对资金需求的严重萎缩。

当然，除了以上主动性因素外，一些趋势性和结构性因素更不能忽视，很大程度而言，企业特别是中小企业中长期贷款持续快速下降恰恰是实体经济需求萎缩的表现。自2010年下半年开始，企业中长期贷款增速和短期贷款增速呈现出明显的背离关系，中长期贷款增速持续下降，2012年1月企业当月新增中长期贷款仅2350亿元。而企业中长期贷款的下降其背后则与内外部实体经济需求萎缩有关。

从外部来看，欧债危机持续深化，拖累全球经济进一步下行，导致外部总需求严重不足，中国外贸形势极为严峻。海关总署发布数据显示，1月份，中国进出口同比双双呈现负增长，其中出口更是自2009年12月以来首度出现负增长。而从内部的企业生产经营情况看，随着经济增速逐季放缓，产出缺口有所缩小，需求对物价的拉动减弱，但由于人民币升值、原材料、人工等成本上涨较快，我国产品出口价格优势削弱，特别是PPI环比继续回落，企业利润被进一步压缩，因此，对未来生产经营扩张的资金需求开始减少，而如果考虑到，考虑到金融信贷周期要先于经济周期，那么未来中国经济增速将延续进一步下滑的态势。（张茉楠  国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）

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