本周五，A股市场将迎来股指期货合约的首次交割，在与沪深两市下跌调整一个月“偶遇”之时，此前从未“难倒”A股市场的做空机制、新股“破发潮”到底会给中国股市和投资者带来哪些转变？

转变一：如何理解做空机制

股指期货挂牌上市一个月带给中国股市深刻的影响。湘财证券副总裁、首席经济学家李康将股指期货的出台，比喻成继中国股市创立与股权分置改革后，中国资本市场的第三次“革命”。

5月19日，在股指期货5月合约交割前两个交易日，投资者已将兴趣转移到IF1006合约上，当日该合约成交34.05万手，创下期指合约的单日最高成交纪录。5月20日，IF1006合约继续活跃，盘中振幅超过3%，且盘中持仓量一度逼近2万手。

尽管市场对股指期货参与和认知的程度在不断增加，但恰逢A股连续下跌，股指期货成交量的迅速放大，一度加剧了市场对做空机制的“妖魔化”。但在大多数专家学者与市场人士眼中，如何正确理解股指期货与A股现货市场之间的关系，将成为推动投资者思维转变的一大关键因素。

在股指期货挂牌“满月”之际，中金所研发部负责人张晓刚在上海举行的“股指期货高层研讨会”上指出，股指期货从机制上对股票现货市场有所改变，但这种机制有利于市场的内在稳定。

“不是说股指期货推出之后股市就会一直平稳地上涨，大家看到最近一段时间在股指期货推出后A股市场有了一些波动，但从4月16日以来，海外的成熟市场也经历了波动。”张晓刚说，“股指期货跟股票一样，是对经济基本面的反映，决定市场最终走势的还是上市公司的基本面，股指期货只是一个反映信号。”

参与股指期货套利交易的富晶资产管理中心总经理王林认为，“9000股指期货投资者打倒一个亿股民”的说法并不客观，如果空头投资者在抛空后市场反而没有跌，那么他们将在现货市场与期货市场承受更大的损失。

东兴证券助理总经理、研究所所长银国宏则对记者表示，股指期货实际上反映出市场的短期波动趋势，但并非市场下跌的放大因素，对部分投资者利用股指期货做空市场的担忧并没有太大意义。

转变二：从中小投资者到机构投资者

在股指期货挂牌交易一个月以来，随着证券公司、基金公司等机构投资者参与股指期货指引的出台，机构投资者入市通道已被大大拓宽。在已经上市的证券公司中，中信证券、广发证券、招商证券、华泰证券等券商均表示将在自营或资产管理业务中开展股指期货交易。但从普通中小投资者的角度看，股指期货又如何改变了他们的操作方式与思维方式？

从目前股指期货的投资者适应性办法看，中小投资者参与股指期货既有门槛上的障碍，又有实践能力上的差距。在股指期货对中小投资者存在较大风险的情况下，湘财证券副总裁、首席经济学家李康认为，这会推动中小投资者转变为机构投资者。

“这就会使‘散兵游勇式’的中小投资者加入到机构投资者中去，不理性与无法预测的市场就会变得较为可控，这是股指期货给我们带来的额外好处。”李康说。

对此，海通期货总经理徐凌表示，期货是高风险投资，是杠杆交易，对投资者的要求非常高，一定要具备专业的知识和能力才能跑赢这个市场。虽然目前投资者当中超过90%是自然人，自然人的交易量和持仓量也明显占多数，但相信一年后这个比例会相反，特别是在持仓上。“有理由相信在未来一到两年，市场会出现以期货为核心内容的投资基金。”徐凌说。

不过，从目前国内公募基金行业看，虽然《证券投资基金参与股指期货交易指引》已于4月21日出台，但基金用股指期货进行套保交易依然没有得到推进。反倒是券商与部分私募基金捷足先登，此前刚刚获得券商系首家资产管理公司牌照的东方证券有关负责人对记者表示，将在未来考虑发行与股指期货相关的资产管理类产品，以丰富投资者的投资范围与品种。

芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤认为，除了投资者参与路径的改变，从对中国资本市场深层次影响的角度看，股指期货推出有利于恢复中国股市的正常功能。他表示，目前中国投资者习惯于通过股票价差来赚取利润，而忽视了最基本的股息收入。但从美国的情况看，大部分投资者更多的是希望获得稳定的股息收入，而对于价差这种通过买卖高风险赚得的利润，则要通过股指期货等工具实现。

转变三：期待新股发行之变

近期，新股市场明显降温。随着4月中旬A股开始调整，超过3／4的新股跌破发行价，高价发行的新股开始“降价销售”。

东航集团财务公司负责申购新股的投资经理姜山对记者表示，5月份新股频频在上市首日“破发”后，新股发行市盈率已经较此前下降25%。记者也发现，在5月17日进行网上申购的4只中小板新股中，常发股份、海康威视与爱施德的发行市盈率均降至50倍以下，与此前创下148元天价的海普瑞相比，发行市盈率下降三成左右。

同时，随着亏损风险的加大，机构投资者不再追捧新股。在上述3只新股中，常发股份与爱施德仅分别吸引了35家和55家配售对象参与网下配售。一位证券公司资产管理部人士表示，在此前和而泰、四维图新两家公司的申购中，超过250个机构配售对象扎堆抢购新股却换来“破发”浮亏，使得基金公司、证券公司、保险资产管理公司近期冷静了下来。

另外，随着5月20日挂牌上市的创业板新股奥克股份、劲胜股份等再次“上市即破发”，也吓跑了不少散户投资者和囤积重金“打新”的资金。5月中旬进行申购的创业板新股银之杰在网上申购中仅冻结303.55亿元，创下今年以来的新低。

自4月中旬以来，深交所中小板和创业板36只挂牌上市的新股中，已有26只“破发”。在又一轮“破发潮”再次来临之际，“打新”与“炒新”的降温，将给新股发行市场带来更多新的思考。在上市就要亏损的风险警示下，屡屡造就“天价新股”的新股发行机制将如何完善值得期待。（记者杨毅沉）