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今年的红五月，或将成为中国股民的又一段血色记忆。

英大证券研究所所长李大霄，惯看A股十多年来大起大落，不过近一次大跌，也让他感到惊讶：自今年4月15日，沪指创出3181.66高点后，在随后的20个交易日里，接连丢掉5个整数关口，一路跌破2600点。

短短一月之内，A股3.6万亿元财富瞬间蒸发，平摊到1.4亿中国股民头上，户均损失超过2万多元。尚未从2008年股灾中恢复过来的股民们，又将面临痛苦的抉择：“割肉”还是“抄底”？

地产调控殃及股市

就在A股急挫500余点的4、5月间，中国政府对房地产行业进行了“史上最严厉的调控”。

最具代表性的两个调控措施是：4月14日国务院常务会议上形成的“新国四条”，制订了最为苛刻的二套房贷标准：50%的首付和1.1倍于基准利率的贷款利率；次日，国土资源部又宣布，今年77%的土地供应将用于保障性住房和普通商品房建设。

打击投资需求和扩大保障性住房供给并重的调控思路，被业内喻为“真调控”。在地产调控密集出台的4月，房地产开发景气指数出现13个月来的首次回落，北京的房屋销售量同比下跌近一半，广州新房签约减少了6成多，杭州二手房日成交量降到个位数。

不过，房价依然坚挺。国家统计局统计表明，4月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨12.8%。住建部官员近日对媒体表示，近期不排除即将出台进一步调控措施，以遏制房价上涨。

楼市新政，成为推倒股市下跌的第一张多米诺骨牌。

地产板块龙头股万科，4月12日的股价还是9.2元，到 5月17日，收盘价为6.92元，跌幅近四分之一。此外，保利地产、招商地产、金地集团等地产股均跌至今年以来的最低点。目前，在2600点附近，整个地产板块的市盈率约为13.5倍，距离2006年地产股12倍的历史最低市盈率相去不远。

与地产股关系最为紧密的金融板块，也遭受“牵连”。以招商银行为例，其股价从4月12日的16.1元，跌至5月17日的13.34元，跌幅近18%。4月15日，社保基金公示减持了1300多万股的工商银行，套现1亿多元。海通证券基金研究报告显示，今年一季度，银行股成国内基金重点减持对象。

由于地产股和银行股均系大盘权重股，这两大板块的下跌，最终带动沪指一路下挫至5月17日的2599点新低。

“紧缩”预期制约市场走向

“房地产调控所释放的政策信号，导致了投资者预期改变。” 银河证券策略总监秦晓斌对《中国开云网页版-开云（中国）官方在线登录周刊》记者表示，紧缩预期越来越强烈，下跌是股市做出的必然反应。

房地产政策动向，近年来被视为中国宏观经济政策风向标。2008年全球金融危机，中国政府默许商业银行实行房贷利率7.5折优惠，并放宽二套房认定标准，房地产临危受命，被赋予拉动经济增长重任。

随后，中国政府宣布了4万亿经济刺激计划，实行积极的财政政策和宽松的货币政策，其后果是，资金成本被人为拉低，流动性泛滥，资产价格膨胀。

2009年至今，北京、上海、广州“地王”纪录频繁刷新，房价再度疯长，北京五环内、上海外环内已找不到2万以下的新盘；A股则成为当年全球表现最好的市场，从2008年最低的1600多点，到2009年几乎翻了一番；甚至连一些农产品也成为热钱追逐的对象，种植成本才每斤1元的山东大蒜，竟被蜂拥而至的各地卖家炒到4元的高价。

通胀征兆越来越明显。国家统计局公布的4月份经济数据显示，当月国内CPI增幅为2.8%。北京大学国家发展研究院教授黄益平对《中国开云网页版-开云（中国）官方在线登录周刊》记者表示，当前中国经济面临的通胀风险已经很大，相对于CPI的上涨，资产价格的泡沫更可怕，政府需从调整货币政策入手，回收流动性。

北京邦和财富研究所所长韩志国在接受《中国开云网页版-开云（中国）官方在线登录周刊》记者采访也认为，中国经济已经出现明显的通货膨胀现象，宏观政策的紧缩与加息已经变得刻不容缓。

政策转向上，政府显得极为谨小慎微。早在今年“两会”上，政府就将货币政策定调为“适度宽松”。而自年初以来，中国人民银行已三度上调存款准备金率至17%，距离历史最高值仅差0.5个百分点。一般而言，这一用于回收流动性的政策工具的极限水平为23%。不过考虑到国内商业银行的资金压力，黄益平认为，存款准备金继续上调空间有限。

更具政策转向意义的银行利率则一直岿然不动。目前中国一年期存款利率为2.25%，自中国人民银行2008年12月23日降息27个基点后，中国利率水平一直保持在历史低位。

加息的“靴子”迟迟不落下，或许暗示政府在保增长和防通胀之间仍在权衡取舍。国家统计局公布的今年4月份经济数据显示，工业增加值增速较3月份回落0.3个百分点，从而引发市场“经济增长见顶”的担忧。

韩志国认为，由于市场对加息的预期越来越强烈，加息这只“靴子”不落地，市场就很难形成真正像样的反弹。

下一步如何投资A股？

对于市场未来走势，多位证券公司人士在接受《中国开云网页版-开云（中国）官方在线登录周刊》记者采访时均认为，短期内，A股将呈现弱势反弹。

银河证券策略总监秦晓斌表示，对于近期的股市反弹，不宜过于乐观，股指走向仍将受制于资金面和政策面压力。

黄金、煤炭和保险板块，被认为在短期反弹中会有所表现。秦晓斌表示，特别是金融服务板块在经历大幅下跌后，市盈率在整个大盘都居于低位，超跌反弹可能性较大。

对于如何判定市场企稳，英大证券研究所李大霄提供了四个观察窗口：房价、信贷增速、融资速度和利率水平。李大霄表示，如果房价继续上涨、信贷提速、融资速度减慢，利率保持不变，即表明宏观面向好，股市企稳，投资者可以入场。

李大霄认为，市场经过这一轮下调后，一些封闭式基金的价格也有较大下调，具有一定投资价值。据天相统计，今年一季度，国内股票方向基金是亏损大户，亏损665.18亿元，混合型基金亏损234.70亿元。

从中长期看，前述多位证券公司人士表示，经过这一轮调整，一些板块股票已出现“价值洼地”。

“目前市场正处于一个投资周期的中间状态，这个时候，既不要盲目杀跌，也不宜仓促抄底。”李大霄说，“市场调整时，要耐得住寂寞。” (记者/周政华)