猜想二，微调流动性回收力度。

在短期工具难以放量的情况下，央行控制3年央票的发行量，直接表现为对回笼量的调节。加之5月份以来公开市场单周净回笼规模下降、短期回笼工具萎缩、连续暂停28天正回购等，不禁让部分市场人士猜测，央行是不是有意微调流动性回收力度？这一种观点的逻辑在于：

其一，4月下旬以来货币市场利率再次出现上升，1天质押式回购利率从1.3%上升到1.55%，7天期品种也从1.6%上升到1.77%。回购利率的明显上升，释放出流动性趋紧的信号。另外，超储率的下滑也反映了银行机构资金面的收缩趋势。如果央行继续大力回笼，将导致1年及以下央票、货币市场利率维稳的压力越来越大。

第二，严厉的房地产调控政策、欧洲经济复苏的曲折正在增加经济基本面的风险。高层讲话中表达出对于经济潜在风险的担忧，这使得央行政策有可能进入调控力度减弱的阶段。

因此，不能排除央行控制3年央票发行量包含有调节回笼力度的考虑。

不过，就目前而言，还难以判断回笼力度是否会出现趋势性的放松。因为，5月以来净回笼规模下降甚至出现单周净投放的背景，是5月份央行再次上调了准备金率，这直接降低了央行回收资金的压力。另外，从历史上来看，5月份央行即使净回笼，其力度也有限。

6、7月份到期资金规模已接近或超过7500亿元。特别是从6月中旬起，到期资金将连续三周超过2100亿元，央行对冲压力将显著加大，届时央行可能会重新加大回笼力度。但如果不是这样，那将是央行放松流动性回收力度的更有力的证据。 (记者 张勤峰)