从流动性与市场估值的角度来看，我们认为，当上证综指处在3000点附近时，A股市场处于相对弱势的平衡之中。在市场没有出现明显的推动力之前，四季度指数大幅向上或向下的概率都不大。

以3000点为中轴宽幅震荡

从各方面的因素来看，我们都认为当前A股市场向下的空间不大。

纵向来看，与2003年底-2004年相比，目前A股市场流动性相当宽松，而相对应的市场估值、上市公司盈利均具有一定优势。横向来看，当前AH溢价指数为118%，已经低于平均值132%，离91%的历史最低点距离也不远。

从市场板块结构来看，银行、石油开采与煤炭开采三大板块合计市值占比近40%，而目前市盈率（TTM）分别为15倍、21倍及20倍，长期来看，估值甚至还具备一定的吸引力。

从资金面的供给来看，新基金发行、基金一对多专户理财发行和QFII投资额度调整将会为A股市场提供一定的资金来源，而伴随四季度末国内CPI的转正，在通胀预期的推动下，居民“储蓄搬家”在四季度后半程将会比较明显，这有益于A股市场资金面的供需平衡。

同样，在市场没有出现新的推动力之前，由于宏观政策与市场流动性正在回归正常的环境，我们认为上证综指在现阶段难以有效突破前期3478点的高点。

相对于上半年的“保增长”来说，政策重心正在转向“调结构”，这意味着后期投资增速大幅超预期的概率不大，GDP环比增速会有所降低。从历史上来看，四季度银行新增信贷规模较小，而年内宏观经济的改善却增加了资金需求，在这双重因素下，A股市场的流动性水平比上半年有所下降。此外，股市的融资压力显著。我们认为，7-8月大规模的融资行为是8月份A股市场出现深幅调整的导火索，而后期伴随创业板、国际板的推出，资金需求也会随之增加。另一方面，“大小非”的持续减持也制约部分解禁股票的短期上涨高度。尤其是，四季度是2009年内最大的解禁高峰，这无疑会加大A股市场投资者的心理压力。

综上所述，我们预计四季度A股市场在总体上处于相对弱势平衡状态，上证综指将在以3000点为中轴，上下400点左右的空间内宽幅震荡。在这样的背景下，伴随四季度部分行业景气度出现的明显回升，板块内的一些上市公司业绩也得到逐步改善，不同板块之间的比价优势将会凸显。我们认为，此时的市场投资思路将有望回归业绩，回归确定性。

因此，在投资策略上，我们建议投资者重视以下三点：首先，在指数宽幅震荡的背景下，投资者应轻指数，重个股；其次，当业绩成为市场推动力的时候，投资者应围绕业绩主线，选择四季度业绩有明显改善或有业绩支撑的个股；第三，如果把上证综指的3000点视为弱势平衡点，在向上或向下的涨跌过程中，波段操作可能更为有效。

四季度关注四大投资机会

相对于8月份以来的谨慎而言，我们建议投资者在四季度可以更加积极一些，重点关注估值较低、业绩明确出现增长的行业与公司。我们认为，四季度的投资机会主要存在于以下四个方面：

一是业绩改善板块。我们认为业绩改善明显的板块或公司的价值可能会在四季度重新被挖掘，这些行业在下一阶段获得超额收益的概率会更大一些。我们建议投资者关注如电子信息、水泥、电力以及有色等板块；

二是估值优势板块。当前估值水平具备相对优势，并且未来一段时间业绩比较明确的板块或公司更易受资金青睐。建议投资者关注银行、地产以及煤炭等行业；

三是新能源概念。在国际传统能源价格开始走高、国内经济结构开始转型的背景下，新能源板块在未来较长时间内都是需要持续关注、持续配置的主题。建议关注清洁能源中的风电、核电和太阳能；新能源汽车中的电池以及锂、镍等上游资源；其他的节能环保概念，如节能锅炉、节能电机等；

四是并购重组概念。在内生式增长潜力逐渐被透支的背景下，外延式增长机会应是持续关注的主题。在当前的市场氛围下，上市公司本身也有并购重组的动力。我们建议投资者关注央企整合以及地方国企重组过程中潜在的交易性机会。（中原证券研究所）

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