→ 不断修正自己的行为和决策

基金周刊：A股市场现阶段的投资逻辑和方法是怎样的？ 　

伍军：我认为投资者就像一个旅行者，每一年的风景变化是不一样的。2001年的时候市场炒作网络股，而2008年市场开始炒作新能源。但回头看，当初炒作网络股的产业方向都是对的，但是当时炒作的每一个A股都是错的，所以这一次我们对新能源的炒作格外警惕，我们这代人不知不觉中对风险越来越在意了。

投资永远有两个面，收益和风险。基金的业绩排名只体现了基金的收益这方面，任何一个排名里你都很难看到风险，但风险真的是存在的。对于风险，一些经典的教科书里用波动性来衡量，那我们就用最经典的波动性来评价，在全球的市场里中国市场的波动性一直是最大的。还有另外一个风险就是估值，无论用什么指标去估值，中国市场都是全世界最贵的，有时候我们很庆幸生活在这个国度，其实有时也有一点点悲哀，这就在于波动性和估值。

这样的市场专业投资者该怎么做？在看到收益的时候，你要注意处理风险，风险在全球都存在，他们是怎么做的?就是做对冲基金。

我们都羡慕美国的市场，美国的市场波动性弱，这应该感谢美国不断壮大的对冲基金，根据我们的研究，对冲基金真正占据优势的是他的夏普比率（每单位风险的收益），标普500的夏普比率只有0.31，其他对冲基金几乎都比这个水平高，因此对冲基金的优势在哪里，大家其实有答案了。对冲基金业绩有机会比市场平均水平好，但实际上更本质的是夏普比率，它的风险匹配。

对冲基金是高风险？这是绝对的错。对冲基金是高收益吗？这个不一定。但可以肯定的是，绝对收益是它永恒不变的目标。中国有句话叫“积小胜为大胜”，积累一段一段的绝对收益成为长期的超额收益，我觉得从理论上可行，实践上也是可行的，

对冲基金在中国可能现在还缺乏工具，但是有些思想我们还可以用或还可以继续用，利用事件驱动、行业轮动等，还有均值回归理论。其实在国内最出色的基金经理都在用均值回归的理论，所以，这样的策略是可以获得不错收益的。

徐大成：我们团队的投资理念是遵循客观、稳健、积极、精选的原则，追求资产净值长期稳定地增长。

为什么说要客观、稳健、积极、精选呢？这个与我自己对投资的亲身体会有关，什么叫客观呢？比如说今年的业绩到底做得好不好，市场看的好不好，这都要客观地看。稳健，我的理解是长期能有稳定的回报，短期看或许不怎么样，但是长期稳定的回报对于累积超额的长期收益是有很大帮助的。积极就是对于客观环境的变化，能够做出反应，对于市场的行情变化要积极应对，我多年的体会，积极应变比不变要好，

精选就是精选个股，尽管最近几年，风行的很多都是策略基金和灵活配置基金。最近一年指数基金开始起来，从完全的主动管理到半主动，半被动，到现在完全走向指数化、量化，中国资产行业的投资方法也在一步步演进。我们不希望做得很大，只希望做一些有边界的事。

我们的投资文化还有忍耐和追求卓越。很多时候我们这个职业有个特征就是很失败，总是被市场打败，总是不如意，总是在不断修正自己的行为和决策。真的很痛苦，那只能忍耐，不断的努力。

→ 估值永远压倒一切　

基金周刊：如何看待此论调整后的市场？　

伍军：下跌只要发生了，大家不要忽视，长期来看，估值永远是压倒一切的。其实，今年来看，很多行情都是人造行情，预期行情。很多预期是“空中楼阁”。我们现在注重要的判断是，那些预期能否持续，能否体现在公司业绩上。

目前这轮下调，在中国市场再正常不过，我建议大家都平常心看待。但是，这一轮下来后，可能市场的内在推动力发生变化了。所以，我觉得还是要看扎实的上市公司业绩，有确定性的业绩的公司。

吴娜：这个市场现在是股市跑在基本面太前面了。所以暂时回调，但是中国经济肯定会向上，股市在等经济跑起来。

中国的这一轮最先反弹主要靠内需。中国的经济增速仍然在增长，下半年美国市场将要复苏。在这样一个大环境下，香港的股票我们关注金融电信和能源，A股我们看重内需行业，在美国上市的中国股票最看重互联网和太阳能，新加坡上市的中国股票看好制造业。

中国的消费潜力仍然没有激发出来，全球奢侈消费品销量最大的地区是中国。中国消费度对于GDP的贡献普遍低于欧美以及亚洲其他区域。随着中国经济的发展，社会保障和人民收入的提高，中国消费水平会得到进一步的释放，这是我们看好房地产，百货商业的依据。

徐大成：我们认为现在市场需要震荡，如果震荡完后，经济确实很好，那么股市可能有新一轮的上涨。具体的行业，我们在做投资时会更多地考虑在有业绩的公司基础上进行。另外，我相信，中国经济如果长期来说真的有增长空间，一定会启动内需行业。这也是我们关注的一个部分。（记者周宏）

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